【重点推荐】策略李少君/岳小博/黄燕铭：中报深读：穿透量/价迷思，看多A股盈利质量

国泰海通证券研究 · 公众号 · 证券 · 2017-09-06 09:14

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（1）供给侧负向冲击一定是收缩需求，而为什么看到异常良好的盈利状况？首先，16年以来地产/基建为代表的适度扩张总需求必不可少，确保经济整体平稳。第二，上市公司为代表的优质企业在经济出清分化的过程之中是受益方，物量层面冲击小/受益价格上行/竞争环境改善。

（2）量与价，孰因孰果？虽同为决定盈利的核心变量，我们倾向于认为，量是因而价是果。不论需求端发力，还是供给端去产能，均从量的角度有力地扭转了整体或局部的过剩缺口，促成景气的开始，更何况需求持续强韧；有需求且价格上行在本阶段的核心影响是打破通缩阴影，修复报表并激励企业重回正常的生产运营。这也是我们观察到上市公司尤其是龙头企业率先复苏、财务、毛利冲击影响尚且有限的关键所在。我们认为从企业实际融资成本的角度来看，当前量价程度变化尚属正常区间，是摆脱13年-15年严重通缩周期，回归常态的合理表现。

（3）是否存在风险与隐忧？价格过火、预期外推、以及量的下滑。突破通缩阈值之后，若价格继续上行，其本身会成为周期变化的加速器，在追逐价格与利润的过程之中扩大存货与投资支出创生“虚假”的繁荣；而当需求下行出现时候，加速期反向超调。所幸，从A股在建工程、资本开支仍低，我们更倾向于接受A股盈利处于复苏阶段的判断。但应密切注意中短期风险，包括存货同比增速已快速提升；价格因素不确定性在加强，而营收、ROE、固定资产周转率等均与名义价格变化紧密相连，我们拒绝武断地看线式判断ROE持续回升或产能利用率提升。