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图1 美国数据热力图[3]
数据来源：wind 大地期货研究院
全球降息周期的开启，是国内流动性改善的必要条件，国内九月末的各类会议和增量政策落地，也给市场带来了及时雨。
图2 市场预测的美联储降息（利率上限）路径
数据来源：Bloomberg
国内货币政策的传导利率是央行在通过操作公开市场7天期逆回购利率，传导到给市场基准利率[4]，再传导到市场利率[5]。目前，公开市场7天逆回购利率从年初的2.0%已经下行至1.5%左右，央行政策利率已经打开了下行空间，从源头开始释放流动性。
图3 政策利率传导过程
图片来源：中国人民银行
图4 央行七天逆回购利率下调并释放流动性
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图5 LPR三季度降幅为19年以来最大
数据来源：wind 大地期货研究院
在市场基准利率中，DR007和R007的利差是能够反映非银机构的融资成本，可以跟踪市场的流动性风险和信用风险。近期利差和R007波动同时缩小，说明市场资金偏紧局面在近期有缓解，流动性趋于改善。存款准备金利下调0.5个百分点，大约向市场提供了1万亿元长期流动性。同时7天逆回购利率下调0.5个百分点，带动市场基准的贷款利率LPR从年初的3.5%下降至3.1%，是2019年以来的最大降幅。
图6 银行间质押式回购和存款间质押回购利差缩小
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值得注意的是，央行为了补充流动性，新增了三大货币政策工具：
一是创设证券、基金、保险公司互换便利（下文简称“SFISF”），
支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债。
二是设立股票回购增持再贷款，
首期额度3000亿元，主要为了激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。
三是设立买断式逆回购，
原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。
以上三项工具，SFISF和再贷款工具并非常规货币政策工具，而是在资本市场成交量萎靡同时资产价格呈现螺旋式下跌时采取的特殊政策手段，央行在使用这两项政策工具时，扩大了“最后贷款人”的对象——从银行扩大到非银机构。而第三项买断式逆回购则成为了央行的日常货币政策工具，此前央行缺少1个月至1年期限的定期流动性投放工具，而买断式逆回购满足这一流动性补充的期限条件，在一定程度上可以替代MLF操作。目前，央行分别在10月和11月开展买断式逆回购5000亿元和8000亿元，缓解了由于流动性预期不稳定带来的资金压力。从此，我们可以看出央行呵护市场流动性的决心。
可以看出从央行7天逆回购的政策利率下调，到降准降息，再到创设新的货币政策工具，无论是临时性货币政策工具还是常规性货币政策工具，旨在释放和补充流动性，防止市场进入“流动性枯竭-资产价格下跌”的负向反馈循环。
图7 GDP同比增速和十年期国债收益率
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近期R007中枢水平下移，受季节性影响和货币政策工具调节，超储率抬升，说明银行的资金面宽松，可用资金增加。同时，政策发力带动10月份的M1和M2的同比增速触底反弹，10月M1同比增速回升至-6.1%（前值-7.4%），M2同比增速回升至7.5%（前值6.8%），M1-M2剪刀差缩窄至-13.6%（前值-14.2%）。而从跟踪的社融数据来看，流动性拐点未至，仍然处于历史低位水平，10月份社融同比增速7.8%（前值8%）。
图8 R007向下，超储率抬升，银行资金整体宽松
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图9 M1 M2触底反弹 剪刀差有望缩窄
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图10 M2与社融同比增速处于历史低位
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