解读资产证券化双SPV交易结构

结构化金融 · 公众号 · 金融 · 2017-06-05 23:11

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另外，需要说明的是，并不是所有的收费收益权都需要采用双SPV的交易结构。比如一些基础设施收费项目，虽然也是未来债权，但一般已经签订了服务合同，虽然现金流仍存在一定的波动性，但不确定性大大降低，因此往往直接采用传统的单SPV结构。

双SPV结构在中国的实践

如前所述，我国资产证券化中的双SPV的交易结构主要目的是构造合格的基础资产。银行间的信贷资产证券化只能是债权，天然具有可特定化、可预测性的特点，因此均采用单SPV结构（信托计划）。企业资产证券化中基础资产种类多样，双SPV结构也比较常见。资产支持票据目前也主要采用单SPV结构，双SPV的ABN也即将诞生，根据交易商协会公告，首单双SPV结构的ABN（上海世茂国际广场有限责任公司2017 年度第一期资产支持票据）已于4月26日在协会注册。

我国企业资产证券化中的双SPV结构大致可分为“信托+专项计划”“私募基金+专项计划”两类。

信托+专项计划

企业资产证券化的基础资产可以是收益权，但收益权的内涵和外延并没有一个明确的定义，这也给合格基础资产的构建造成了比较大的困难。在“信托+专项计划”的双SPV结构中，借款人将收益权质押取得信托贷款，原始权益人以信托受益权作为基础资产发行资产支持证券，把未来不确定的收益权转化为确定的债权，满足特定化的要求，同时法律上也方便转让。另外，信托计划作为中间SPV也便于现金流的归集，特别是基础资产涉及多个主体的情形。

采用“信托+专项计划”双SPV结构的资产证券化项目，基础资产通常为信托受益权。今年以来已成功发行16期信托受益权资产证券化产品，基础资产均为信托贷款，穿透之后的基础资产类型多样，涉及学费、机场航空经营收入、保障房销售收入等，均为很难特定化的收益权。注意到，信托受益权资产证券化产品可以由出资人发起，也可以由信托机构发起，在这些项目中，信托机构不再单纯作通道，而是更多地参与项目中，协调其他机构共同完成项目发行。