和谐汇一韩冬最新分享：“市场怎么看”不能置于“我怎么认为”之前，很多公司的壁垒足够深厚……

聪明投资者 · 公众号 · 投资 · 2024-11-02 10:00

主要观点总结

本文是和谐汇一韩冬关于市场趋势、投资理念、选股策略等观点的分享。包括他在经济未必好、市场未必差的观点下对市场的理解；在价值投资上的态度和行动；如何在市场震荡中寻找投资机会；如何界定市场趋势是反弹还是反转等问题的解答。

他表达了对市场保持积极的态度，认为很多中国公司的竞争壁垒足够深厚，市场定价忽视了他们的持续增长可能性。同时，他也提到了市场基本面并未完全改善，但经济结构转型需要时间。

他提醒投资者在价值投资过程中要注意识别个股的内在价值，而不是过分关注市场短期波动。

他强调了风险偏好改善的重要性，并指出只要投资人不再一味沉迷于悲观叙事，风险偏好得以修复，基本面投资将大有可为。

他强调了“有所不为”的投资哲学，即聚焦核心能力圈，“不懂不做”。同时，他也提醒投资者要把“市场怎么看”置于“我怎么认为”之后，避免舍本逐末。

作为以自下而上精选个股为核心投资策略的资产管理人，这两种情形其实都是我们乐于见到的。

只要投资人不再一味沉迷于悲观叙事，风险偏好得以修复，至少不会忽视很多公司还在持续兑现成长。市场的价值发现功能恢复正常的环境下，基本面投资将大有可为。

问题2 ‍

如何界定当前市场趋势是反弹还是反转？ 9 月底的那一轮上涨算正常现象吗？现在的震荡怎么看？

韩冬之前造成市场下跌的原因有二，经济基本面不振和信心不足是同样重要的两方面因素。前者影响 eps ，后者影响 pe 。

我们一直表达的 “ 经济未必好，市场未必差 ” 的观点，就是基于当时的投资者情绪已经处于一个极度悲观的状态下，即使 eps 不上调，估值修复到正常化就能带来巨大的弹性。

9月24日的三部门发布会显示出很强的诚意，随后跟上了一揽子增量政策，对市场的信心修复起了很大帮助。

互联网时代的快速传播也造成了情绪的放大。市场上涨并不意外，但上涨的速度和幅度确实超出想象。

虽然上涨之后但整体估值水平也并不高，我们认为市场横向和纵向的比较仍然处在一个较为低估的状态，但以这种亢奋情绪持续上涨是不现实的。

震荡分化是一个很正常并且健康的状态。

问题3 ‍

如果要形成长牛需要什么条件，或者哪些迹象、信号的出现可以喻示长牛到来？

韩冬股票永远由未来现金流的贴现定价，长期上涨一定是基本面驱动。很多投资者对股票投资的理解是：市场如何 - 板块如何 - 股票如何的思考逻辑，而我们则一直是公司如何 - 业绩如何 - 股价表现如何的决策体系。

那么在我们眼中，股价的短期变量有情绪，景气，估值等多种原因，长期变量有且仅有一个，即公司内在价值能否持续增长。

我们对市场保持积极，很大程度并不是因为我们对市场和经济周期有什么特别独到的解读和预测， 而是从自下而上的角度，很多中国公司的竞争壁垒足够深厚，市场的定价忽视了他们依靠自身能力在复杂环境下实现持续增长的可能性。 而我们认为这种可能性并不小。

问题4 ‍

市场基本面是否已经出现改善？之前影响市场的负面因素是否已经得到解决？