正文
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月份行情难以证伪，黑色系对债市的压制短期仍将存在。
本轮以钢铁为代表的黑色系品种在供给侧改革、环保限产以及需求稳定等多重因素的推升之下出现大幅上涨。截止到昨日，螺纹钢期货价格从5月份的低点至今涨幅已经超过35%，短期关于“新周期”还是“走老路”的论战仍将继续。但黑色系后续的上涨趋势能否持续，至少要等到“金九银十”的行情来验证上涨逻辑“成色”。在此之前，上涨逻辑依然难以被证伪，周期品8月份继续延续上涨趋势的概率依然较大。
行情尚未出现扩散，持续性依然较强。
对于任何一类资产，一轮上涨行情的的演绎一般起源于价值凸显的龙头品种，随着市场的持续上涨，行情最终会出现扩散，最后连没有太多基本面支撑的品种都会开始出现大幅上涨，此时往往行情也离尾声不远了。就如同15年的股票牛市中互联网金融是行情的主战场，而这些品种在5月中旬就已经出现了止涨，但亏损股和次新股却继续上涨，行情出现了扩散，但主力品种已经出现了上涨乏力的迹象，最终在6月上旬便出现了股灾。同样的扩散案例去年在商品市场发生过两次，上半年一次，下半年一次。去年1月初至3月中旬，商品市场的强势品种为黑色系，而到了3月下旬开始，化工、有色、农产品轮番上涨，扩散行情持续到5月初宣告结束；去年6月初至9月底，依旧是黑色系一枝独秀，而到了10月份之后，黑色系的加速上涨扩散至其他板块，叠加川普交易出现，商品市场全面上涨直至今年年初。从当前商品市场上涨的行情来看，上涨的品种依然属于有供给侧改革基本面支撑的黑色系，商品的上涨行情尚未出现扩散，换而言之，龙头上涨的动力并未衰竭，那么行情可能依然会持续一段时间，对于债市的压制短期难以解除。
（3）梦醒时分，资金面难回6月份宽松格局
趋利避害是人之本性，上涨过程中对利空因素选择性忽视埋下了更深的隐患。
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、7月份的上涨行情中，尤其是低评级信用债的上涨，无视经济数据向好、流动性边际趋紧以及金融工作会议偏紧的定调。从当时市场上“通篇未提金融去杠杆字眼”、“货币政策去掉中性二字”等对金融工作会议的解读来看，市场的上涨已经使得投资者选择性的忽视了潜在的利空因素。但随后伴随着7月下旬资金面的收紧、国债收益率的上行以及黑色系的反弹，市场的预期开始慢慢发生变化，利空因素积累到一定阶段后已经无法忽视，矛盾集中爆发反而会加剧市场的调整。
当前情况与16年8月份如出一辙。
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年8月份市场仍然处于牛市的末期，低评级信用债和长久期利率债出现加速上涨。8月25日，央行突然重启了14天的逆回购，而当时不乏有投资者结合偏紧的资金面，将央行的行为解读为为了稳定资金面延长逆回购的期限。但事后来看，央行真实意图确实在于提高综合资金成本，为债市去杠杆做准备。随后在10月份之后资金开始显著收紧，长达两年半的债牛宣告结束，迎来了“债灾”。
同业存单的集中到期不可忽视。
这一轮资金面的紧张本质上是由于在信用债大涨的过程中机构重新加回杠杆导致的资金需求抬升，而加杠杆抬升导致的资金面紧张央行并不会进行主动对冲，因为这样就与金融去杠杆的大背景相背离。考虑到8月后三周，每周都有接近4000亿左右的同业存单集中到期，届时同业存单发行量可能会出现显著回升。但目前机构在杠杆回升以及资金面不稳定的情况下，配置的需求却处于相对弱势，届时同业存单供需状况的恶化可能会带动其利率重新回升，进一步抬高加杠杆的成本以及信用债的调整压力。
我们逐渐明白一个道理：投资需要日三省吾身。
