经济，在期待什么？

主要观点总结

文章主要讨论了近期政策转向，中央部门推出一系列举措以化解存量问题并期待增量的实质性改善。文章从财政、地产和货币三个方面进行了分析，并指出了预期的实质性改善取决于政策措施的针对性和有效性。同时，文章也指出了化解存量的同时，增量宏观政策的最终实效还在于能多大程度增加资源推进经济的增量增长。

关键观点总结

关键观点1: 政策转向与化解存量问题

近期政策转向信号明显，中央部门推出一揽子举措，重点解决存量问题。增加较大规模债务限额，置换地方存量隐性债务，以缓释短期流动性压力。

关键观点2: 地产政策分析与影响

通过专项债务收购存量商品房用作保障性住房来增加有效需求，但项目融资收益平衡仍是关键考量。对商品房建设的严格控制可能会影响土地财政收入和地方逆周期发力的强度。

关键观点3: 货币政策的力度与有效性

有力度的降息值得期待，但能否摆脱过往掣肘因素，增加货币政策的效力，还有待后续观察。同时，全球因素如美国大选等也可能影响货币政策的实施。

关键观点4: 增量宏观政策的最终实效

改革开放的经验表明，增量宏观政策的最终实效不仅取决于解决存量问题，还在于能否通过增加资源推进经济的增量增长。

正文

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来源：政府官网，笔者整理

历史来看，化债时期若财政增量有限，以基建等为代表的支出趋于回落。三季度地方新增专项债中投向存量政府债务的比例约20-30%。“每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务”，预示后续延续这一分流趋势。

图2. 化债时期，基建投资往往趋弱

来源：WIND，笔者测算

二、地产，会有突破吗？

专项债“收储”（即地方收购存量商品房用作保障性住房等）着力增加有效需求，但“确保项目融资收益平衡”仍是地方“自主决策、自愿实施”的关键考量。“收储”的实际效果取决于能否激励相容。此外，“对商品房建设要严控增量”，意在减少供给，或也将进一步影响土地财政收入，及地方逆周期发力的潜在强度。

图3. 若商品房建设严控增量

来源：WIND，笔者测算

三、货币，力度足够吗？

“有力度的降息”值得期待，但 能否摆脱 过往掣肘我国利率调整的因素，有待后续观察，特别是在美国大选等不确定性往往对应着美元升值，人民币汇率面临波动的可能情境之下。

图4. “有力度的降息”，何时出现？

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