唐毅亭：在当前经济环境下，资产配置思路该如何展开？

正文

请到「今天看啥」查看全文

展望未来，2018年我们会迎来更加严峻的供不应求的局面。 以总需求增速下滑，但总供给增速下滑更快为原因的供不应求的局面是非常特殊的——过去三十年我们均没未经历过。过去每一轮周期，需求都是主要矛盾：需求扩张意味着周期上行，经济增速复苏，微观上是价格和盈利的反弹；需求收缩则反之。

反对新周期的一方认为，总需求和经济增速下行的环境不可能意味着新周期。 这个说法部分正确，但并未抓住实质。这是因为当前的新周期并不是过去周期新一轮上行的开始，而是一种新常态的周期。

在这个新常态的周期里，供给成为更主导性的矛盾：需求增速、经济增速（实际GDP和实际工业增加值增速）不断下滑。但是供给收缩速度更快，导致PPI一直在高位，企业的盈利也增长。因此，从价格和企业盈利等外在表现看，这和过去每一轮需求主导的上行周期相一致。从这个意义上来看，这是一轮新周期；但从需求同比下滑的特征来看，又并非是新一轮周期。因此，如果我们将思维上升一层--从过去观察纯粹的需求端转变到衡量供需关系的视角，可以看到目前这个周期虽然需求同比下滑，但是供求关系变得更紧张；虽然实际GDP增速下滑，但名义GDP增速会保持高位。

那么，在这个供给快速收缩导致供不应求的新周期中，资产配置的思路是怎样的呢？

从债券的角度来看， 收益率不会下行。以往每次利率的下行都源于GDP增速下降，银行放松促使总需求扩张从而完成设定的经济目标。但当前，即便总需求处于收缩状态（8月份经济数据显示总需求收缩较为显著），价格依然暴涨（包括日用品价格等）。在这样的基本面组合情景下，用货币刺激扩张总需求会造成严重通胀。 因此，利率不可能往下走。

从股票市场看， 公司的盈利增长是利好。资质良好的股票将会迎来一个比过往所经历的两三年一次短暂的周期要长很多的好时期，这也是当前周期的特点。

既然在当前大类资产配置的视角下我们判断“利率难以下行，股票较为利好”。

那么在这两大类资产下，应该选择什么细分品种？回答这个问题，需要注意到基本面的两个重要特征：

请到「今天看啥」查看全文