主要观点总结
本文分析了当前中国经济面临的挑战和困境，特别是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题。文章还探讨了资产荒和资产慌的现象，指出这是低风险资产短缺和高风险资产过剩并存的情况。作者李迅雷从多个角度分析了当前经济的最大难题是有效需求不足，并给出了相关的解决思路。此外，文章还涉及了未来资产配置的展望和建议。
关键观点总结
关键观点1: 中国经济面临的挑战
有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等。
关键观点2: 资产荒和资产慌的现象
低风险资产短缺和高风险资产过剩并存的情况。
关键观点3: 当前经济的最大难题
有效需求不足，这与居民收入占GDP比重较低、消费品供给不足等因素有关。
关键观点4: 解决思路
通过财税改革增加居民收入、扩大国债发行规模、积极财政政策和宽松货币政策等来解决有效需求不足的问题。
关键观点5: 未来资产配置展望
建议以有稳定收益的低风险资产为主，如国债、央企公用事业类的权益资产等，同时也要关注主题类资产配置，如银发经济和新一代消费主力群体的消费偏好相关的产业。
正文
目前，市场呈现的特征是一方面低风险资产短缺，另一方面高风险资产过剩。
对于高风险资产，比如权益类资产，成长性资产或者房地产并不短缺。
在低风险资产的“资产荒”背后，实际上还存在更大规模高风险资产的“资产慌”，
因为低风险资产规模不大，如A股这类公司的数量仅占5%左右；而高风险资产不仅种类繁多、规模巨大，而且不少资产的流动性较差，风险溢价比较大。
这种“资产荒”和“资产慌”并存的现象可能还要持续一段时间，低风险市场短缺和风险偏好下降，是因为大家对未来的经济增长的预期下降了，这种现象在过去的日本表现得最为典型。
1991年，日本的经济泡沫破灭之后，利率水平也在不断地下降，从1990年的6%降低到1995年的0.5%。1999年实施零利率政策，且最终出现了负利率。中国应该不会出现负利率的情况，但是随着经济增长的潜在动能下降，利率下行应该是一个长期趋势。
我们要看到这一轮周期的长期性，不是短周期，也不是中周期，而是长周期。
另一个通过短期大幅降息来度过房地产危机的成功案例是美国。2007年美国次贷危机爆发后，美联储在15个月的时间里将基准利率迅速从5.25%降至大幅降至零附近。降息措施配合美联储的量化宽松等其他数量型工具，在雷曼事件后逐步帮助美国金融市场企稳回升。
2021年两大拐点出现：
老龄化加速与房地产周期重叠
每个经济体都会有长周期的波动，短周期波动可以通过逆周期的财政、货币政策来对冲，但当长周期波动并出现拐点之后，用积极财政政策或者宽松的货币政策来对冲，效果不会太好。因为这种长周期性回落现象是内生的、长期形成的结构问题导致的，而不完全是外界环境变化导致的。
回过头来看，2021年是一个非常特殊的年份，不仅是房地产的拐点，还是中国出口占全球份额由升转降的拐点，同时也是
人口步入深度老龄化的拐点、中国总人口出现历史性下降的拐点，诸多拐点
导致了“资产荒”和“资产慌”同时出现。
2021年，我国65岁及以上人口占总人口的比重超过14%，标志着中国步入深度老龄化社会。不仅如此，我国的老龄化在加速。据测算，按照目前的总和生育率水平，到2030年，中国就将步入超老龄化社会（65岁及以上老人占比超过20%）。
从已进入超老龄化国家经济数据看，进入到深度老龄化之后，其平均增速通常只有1-2%的水平。
自2021年下半年以后，我国房地产开发投资规模和新房销售面积均大幅下降，意味着房地产周期的上升阶段结束。从目前看，2023年居民部门的房贷余额首次出现下降，即居民部门继续加杠杆的意愿不强了，而民间投资2023年也出现了零增长。
当人口周期与经济周期叠加，全社会杠杆率水平已经加得满满当当。历史上还没有一个国家同时面临总人口减少、老龄化加速、宏观杠杆率接近300%、房地产周期开始下行等如此复杂的局面。
因此，我们对中国经济的问题要有一个深入的认识，一方面是结构性问题，另一方面是长周期回落问题。
过去20年里，我国一直采取“赶超模式”来发展经济，这种模式最鲜明的特征是通过投资来拉动经济增长
，并且已经取得了巨大成就：GDP的全球份额从90年代初的2%上升到18%，打造了全球最完善的基础设施，让中国的制造业占全球的比重超过30%。
但随着人口红利、土地成本、劳动力成本等生产要素的组合优势不断削弱，资本回报率就会下降，民企的投资增速大幅下降，宏观杠杆率水平大幅提高。传统的投资拉动模式恐怕难以为继。
我们一定要充分估计这轮房地产周期性下行的长期性，虽然日本的“失去30年”不会在中国发生，但必须得考虑到可能需要的调整时间，即当前我们面临的困难可能只是初期。过去的屡试不爽的刺激政策今后未必有效。
