【申万宏源策略 | 一周回顾展望】二季度弱势震荡，科技仍可能有独立行情

短期市场调整的直接原因：“四月决断”(A股年报一季报验证期，中国经济数据验证期，美国关税兑现期)窗口临近，市场风险偏好下降。短期调整兑现后，我们认为“四月决断”压力已基本释放：互联网资本开支增速与A股国内算力相关板块营收增速正相关，国内算力订单是订单集中释放期，一季报也有望看到向上拐点。业绩期科技行情不是“证伪”而是“聚焦”，后续国内AI算力可能率先分化走强。A股顺周期改善预期本就偏低，即便4月经济未延续强势，预期额外下修的空间也是有限的。仅4月验证期的调整压力已经有限。

二季度后续，宏观层面依然存在的问题是，中国出口自然回落 + 4月初之后美对华关税威胁可能再加码。这对应，宏观经济预期波动放大，市场对二季度政策见效的急迫程度将提升。海外衰退交易可能向A股映射，国内债弱股强的“股债再平衡交易”可能阶段性逆转。这从资产配置角度，A股二季度可能维持弱势震荡市。结构上，顺周期修复上行空间有限，股价演绎到需要总体经济验证向好的阶段，股价阻力就会明显增加。科技行情也需要收缩聚焦，宏观和市场环境暂时不利于主题投资发散思维。

二、本轮科技调整的叙事与2023年7-10月美股纳斯达克调整的叙事类似：应用兑现偏慢，算力投资超前的担忧，算力产业链业绩持续性的担忧。可以耐心等待科技产业趋势再催化，延续结构牛行情。后续催化的级别：互联网平台内部爆款应用催化，可能强化资本开支高增预期，AI算力行情卷土重来；而基础层大模型的突破，可能是催化新一轮全面AI行情的因素。