原味P2P也让人不放心，2017年互联网金融将如何发展 | 刚哥观察

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原味P2P为啥总让人不放心？

上市之初，LC喜欢在10-K、10-Q里强调自己是原味P2P，只做市场中介，把个人投资者和个人借贷者撮合在一起，用互联网科技砍掉传统借贷渠道的枝枝节节和人力成本，投资者-平台-借贷者一起受益。

但华尔街总觉得这个故事经不起推敲。LC虽然把卖给个人投资者的票据(notes)和凭证（certificates）都放在自己的资产负债表里，但实际上这些票和证代表的收益权和风险已经转移到个人投资者手上，利息回来不到LC户头，直接转给票证持有者；票证违约了LC不赔，只答应帮忙处理，票证持有者自担损失。

而且吧，这些票证都属于没有可参考市场价格的三级资产，定价靠模型。也没抵押物，还债靠自觉。截至2015年底，这部分票证模型估算的结果是价值45.6亿美元，占LC总资产的78.6%。这么一看，如果说把票证放在资产负债表里就是为了把资产负债撑大，那目的绝对是达到了。

LC自己当然不认这个说法。在LC看来，把票证放在资产负债表是理所应当——因为LC会对所有票证的本利回款收取1%左右的服务费（servicing fees）。但在华尔街看来，故事显然不是这个逻辑，2015年LC总共收了3281万美元的服务费，而从投资者身上薅的这点羊毛根本撑不起LC当初IPO时40多亿美金的估值。

撑起LC估值的，是向平台上另一方，也就是向平台借钱的借贷者收取的交易费（transaction fees）。借贷者从LC平台拿到贷款时向LC支付本金1%到7%的交易费（实际上LC往往会加收其他费用，交易费远不止本金的7%这么少），直接从本金中扣除。2015年LC交易费收了3.7亿美金，占总营收的86%，是服务费总额的十倍还多。

问题来了，交易费跟服务费不一样。服务费是持续的现金流，只要借贷人在还钱，LC就有的赚；交易费是一锤子买卖，只在成交的那一刻一次性收足。要想不断收交易费，就得不断有人借新钱。所以如果平台上新增借款减少，LC的收入就会大受影响。去年二季度LC新增借贷不如预期，股价跟着塌陷。反过来，这也逼着LC想办法变花样来冲高新增借款交易，于是LC从原味P2P逐渐“漂移”。

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