正文
优化责任承担方式：央企在全民所有制下，国有资本承担无限责任，而在公司制下，国有资本仅按所占股权比例承担有限责任；
完善经营主体的法人结构：全民所有制下公司制是不完全的市场主体，政企不分，而公司制下拥有完整的市场主体、法人治理结构，包括董事会、监事会等。
2.2 国际化主线：强强联合式并购重组提高全球竞争力，实现“走出去”
自加入WTO以来，我国对外贸易规模不断扩大，国企获得了更多全球公平竞争的话语权。国企“走出去”战略将在中国产业向较高价值的制造和服务转变中发挥重要作用：一方面，出口高附加值产品（如高铁），有利于中国国际形象梳理和展现中国新的国际竞争力；另一方面，承包大型基础设施项目，出口钢铁和水泥等材料，将有助于解决这些行业日益严重的产能过剩问题。
国有企业日益成为全球化背景下代表中国参与国际竞争的重要力量。随着“一带一路”建设加快推进，国有企业在基础设施建设、能源资源开发、国际产能合作等领域承担了一大批具有示范性和带动性的重大项目和标志性工程。此外，截止目前，中央企业投资设立境外单位9112户，分布在全球185个国家和地区，境外投资额约占我国非金融类对外直接投资总额的60%。
“走出去”倒逼国企加速并购重组，做大做强企业提高国际竞争力。按照16年12月国务院国资委副主任、党委副书记张喜武的表述，央企重组整合主要遵循三条思路，其中一条思路即为“瞄准培育世界一流企业推进重组”：1）重组后的国家电投加快推进了我国核电技术自主创新，有力推动了AP/CAP三代核电产业化发展和核电国际化发展；2）重组后的中国远洋海运在综合运力、干散货、油轮和杂货特种船队运力规模方面均排名世界第一；3）宝武集团成立后，粗钢产量近6000万吨，其中高端产品产量达到4000余万吨，超过韩国浦项和日本新日铁。
三、政策共振效应：供给侧改革、债转股与“一带一路”
多个顶层设计政策的叠加有助于强化趋势，国企改革与某些其他国家战略或政策存在相互促进、相互补充的协同性，关联度较高的其他政策包括供给侧改革、债转股、“一带一路”等。
与第二部分市场化主线相对应，国企通过兼并重组提升集中度实现去产能、通过债转股变相实现混改，最终目标都是为了国企“提质增效”；与国际化主线相对应，国企通过强强联合式重组扩大优势产能输出，强化国际影响力，争取缩小如GE等跨国集团的实力差距。
3.1 供给侧改革：央企兼并重组提升行业集中度、有效去产能
供给侧改革与国企改革具备一定的政策协同性：1）国企改革与供给侧改革具备带动资源配置的合理化、高效化的目标一致性，均以产权改革和产业升级转型为主要内容，二者相互促进、补充；2）行业重叠度较高，产能过剩多数集中在国家经济支柱型行业（如钢铁、煤炭、电力等），其中国企占据较高的市场份额，是改革的重点。
央企重组顶层设计与供给侧改革内涵高度吻合。16年7月，国务院印发《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》，提出通过兼并重组、创新合作、淘汰落后产能、化解过剩产能、处置低效无效资产等途径，形成国有资本有进有退、合理流动的机制。其中，“四个一批”中清理退出一批指的是通过大力化解过剩产能、清理处置长期亏损企业和低效无效资产、退出不具有发展优势的非主业、剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题等措施。
在产能过剩领域，国企兼并重组是去产能推进的重要手段。一方面，理论层面，“古诺模型”（假定寡头市场上只有两个卖者，各自选择确定最优的产量来实现利润最大化）证明并购重组利于落后产能退出；另一方面，政策层面，去产能、去杠杆、降成本等供给侧改革领域积极推进国企重组整合，以煤电去产能为例，8月14日，国家发改委、工信部、财政部等16部门联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》，明确提出鼓励和推动大型发电集团实施重组整合。
3.2 债转股：助力国企优化融资结构，开辟混改新模式
从当前国企混改推进现状来看，员工持股尚处于试点阶段，引入战投、股权激励等其他传统混改方式推进较慢，而市场化债转股有望开辟混改新模式：
从资本结构上看，债转股有助于完善法人治理结构。债转股通过财务重组、债转与股权转换等形式实现公司治理结构调整，转股后企业融资结构优化，多元化股权结构有利于企业运行效率提升。
从运作模式上看，债转股为社会资本参与混改提供了载体和通道。当前债转股主要是通过实施金融机构（银行为主）与标的企业共同或单独设立产业转型基金、并购基金、债转股基金等运行，其中，金融机构的资金多为社会资本募集。因此，社会资本可通过成立资产管理公司（AMC），接纳银行剥离的国企债务，并转化为资产管理公司持有的国企股份，最终实现参股或控股国企。
16年10月10日，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》及配套文件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，标志着新一轮市场化债转股正式落地。本轮债转股新政允许民间资本成立资产管理公司（AMC）并积极推动民企参与地方资产管理公司的组建，具体地，AMC公司可以利用私募股权基金参与混改：1）利用旗下专门从事私募股权业务的子公司，开展国有企业混合所有制相关的业务；2）充当有限合伙人，与市场化机构（充当一般合伙人）设立股权投资合伙基金，优势互补，联合投资国有企业。
3.3 “一带一路”：做大做强做优国企输出优势产能
“一带一路”作为中国首倡、高层推动的国家战略，目前已连接43个沿线国家约44亿人口，是我国企业“走出去”加强国际贸易合作的重要平台。5月14-15日，北京成功举办了“一带一路”国际合作高峰论坛，未来丝路经济带合作方向进一步明确，沿线建设的具体路线图得到了规划，一批即将实施的重点项目也相继落地。
央企作为参与“一带一路”战略的主力军有望加快国际化步伐：1）三年内，21家中央企业投资了100个重点项目，共47家央企参与、参股、投资或与外企合作共建了1676个项目；2）截止2016年，央企投资设立境外单位9112户，分布在全球185个国家和地区；3）自2011年以来，央企境外资产总额年均增长15%，营业收入年均增长4%。
优势产能转移创造“一带一路”海外新增需求，倒逼国企重组加速。目前“一带一路”重点服务货种包括优势装备制造（交通运输设备及零件、机械设备及零件等）、优势富余产能（钢铁、有色金属制品等）两大类。从国内产能发展来看，高铁、核电、特高压等装备制造领域产能性价比高、具备国际比较优势，向海外拓展增量空间是产业发展阶段特征和必然需求，因此，装备输出在“一带一路”背景下“走出去”有望通过强强联合式整合得到长足发展。
以高铁出海为例，中国中车合并带来显著优势：一方面避免南北车海外市场恶性竞争，提升双方经营效率；另一方面，中国高铁具备全球比较优势，合并后国际竞争力进一步提升。
四、政策延伸效应：行业与地方国企延伸
国企改革主题可以形成强势主题的要素之一在于其较强的延展性，具体包括行业延伸和地方国企延伸两个方面。我们按照政策方向和实施进度确立重点关注领域。其中，行业延伸按照国企改革的模式（央企重组、混改等）划分；地方国企延伸则按照供给侧改革交叉区域和政策推进较快一类先进地方两类划分。
4.1 央企重组行业延伸：去产能考核压力加快煤电深度调整重组步伐
2012年以来，伴随发电机组利用小时数减少，电力行业产能过剩加剧，电力供给侧改革的迫切性较高。当前阶段，供给侧改革去产能路径开始发生扩散，从煤炭、钢铁延伸至煤电等其他重点过剩领域。其中，今年3月5日政府工作报告首次提及要采取淘汰、重组、改造等多种方式去煤电过剩产能5000万千瓦，削减力度较大。未来电力供给侧改革将在政策驱动下持续深入推进，使得电力领域供需结构改善、行业集中度提升。
8月14日，国家发改委、工信部、财政部等16部门联合印发了《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》，提出鼓励和推动大型发电集团实施重组整合，鼓励煤炭、电力等产业链上下游企业发挥产业链协同效应，加强煤炭、电力企业中长期合作，稳定煤炭市场价格；支持优势企业和主业企业通过资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转等方式，整合煤电资源。
目前以火电为主营发电业务的央企有8家，包括华电、国电、华能、国电投和大唐等五大发电集团，整合空间较大。在行业集中度提升的内在需求下，电力领域央企通过不断向横向或纵向整合，以提升国际竞争力、提升运营效率及盈利能力：
行业内横向兼并整合将提升产业集中度，增强国际竞争力。电力商品同质性较强，加上目前各大央企集团规模相当、发电资源集中度低，规模和区域优势均不明显，因此，通过合并有利于做大做强有国际竞争力的龙头央企。
电力产业链纵向整合有助于提升运营效率和盈利能力。电力企业的上游是煤炭，下游是电网以及用户，由于煤价市场化浮动叠加竞价上网，发电环节处于相对弱势的地位。因此，电力企业向上游纵向延伸将有助于提升发电环节的谈判地位。
4.2 混改行业延伸：重点关注推进较快的电信、铁路、军工等垄断资产
从政策导向看，2017年央企混改重点发力方向集中在油气、电力、电信、铁路、军工、民航等七大垄断领域。其中，在行业相关政策和政府支持下，近期电信、铁路、军工领域推进速度较快：
1）电信行业：联通（港股）混改方案发布，行业转型提速
8月16日，联通（00762.HK）发布公告，宣布战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份，包括腾讯、百度、京东、阿里巴巴在内的战略投资者将投资联通；拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票；总交易对价约为人民币780亿元。交易全部完成后，新引入战略投资者合计持有联通A股公司35.19%股份，将形成混合所有制多元化股权结构。
新引入的战略投资者各具优势，助力后续发展。此次战略投资者分为四类：1）四大互联网公司BATJ（合作领域包括零售、渠道、家庭互联网、物联网、云计算、大数据等）；2）垂直行业优势企业（物联网、CDN、系统集成三大行业）；3）金融产业集团（合作领域包括产业互联网、支付金融等）；4）产业基金。
作为第一家集团级混改企业，此次联通混改力度较大，不仅引入外部战投强强联合，更从公司治理以及强化激励等方面完善内部制度，实现盈利和效率双重升级：
