央行与财政出手：应对关税战的四重金融布局

罗辑思维 · 公众号 · 热门自媒体 · 2025-04-17 06:30

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央行更倾向投放“短钱”而不是“长钱”，说白了，就是一直边走边看。

而在债市方面，一季度国债净融资规模，创历史同期新高，地方债净融资额也显著增长，而不管是发行国债还是发行地方债，结果都是大家要买这些国债，市场上流动的钱就又少了。

最后，在银行自身方面，因为股市比之前好了，很多资金进入股市，但这些钱进入了专门的证券托管账户里，属于“受限资金”。因此，表面上看资金还在银行体系里，但实际上银行可以用于信贷投放的资金可能反而减少了。

但既然如此， 央行为什么一直没有增加货币供应量呢？根本原因还是担忧银行的净息差和人民币汇率下滑这两大风险。

所谓净息差，简单理解主要是存贷利差，就是存款利率和贷款利率之间的差价，银行赚的就是这个差价。而一旦货币供给多了，银行对外的贷款利率会更快地下滑，但存款利率由于储户的储蓄期一般超过1年，所以很难同步下降，这就会挤压银行的利润空间，很多中小银行可能就撑不住了。

同样的，短时间内人民币供应多了，市场上的人民币多了，人民币的汇率也会快速下滑，汇率跌得太厉害，对国内经济的信心也会有非常大的影响。

政策实质性动手加码

但随着关税战的可能性越来越大，中国一步步开始结束观望。

然后我们再回头来看文章开头提到的四件事，会发现它们正是这种转变的关键信号，也就是中国的政策要开始一步步转向了。

第一件事，3月24号，央行在MLF招标中宣布，把招标利率从“单一价位中标”改为了“多重价位中标”。

我们前面讲了，MLF，就是央行给商业银行提供的资金，这笔资金有时间期限，比如半年、或者一年，而且是有利息的。以前MLF的利率属于是政策利率，由央行来拍板决定。但现在，央行把这个规则给取消掉了，那这个变动有什么用呢？这里我直接说结论。

首先，这相当于定向的降低利率。用大白话解释一下，商业银行可能用更低的利息，向央行借钱。

其次，这拓宽了银行的净息差。

因为银行从央行借钱的成本低了，银行赚的净息差，前面讲过，就是存款利率和贷款利率之间的差价也就拓宽了，这时候贷款利率再低一点，很多中小银行也能撑得住，这样一来，央行未来才能再进一步降低贷款利率。

第二件事，财政部宣布将通过发行特别国债，来给国有四大行注资5000亿。

就是给中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行补充资本金，这个资本金简单理解就是我们做生意的本金。这个举措，就是要给这四大行补充更多的资金，好让它们未来继续去给市场放贷，让市场资金更宽松。

这个放贷，具体来说，一方面是通过贷款等方式直接放给企业和居民，另一方面也是通过同业金融市场，也就是银行间相互借钱的市场，让国有大行把资金放给其他中小银行。

我们可以把这个举措理解成中央在给整个银行系统“储备弹药”，在未来特朗普关税冲击开始显现的时候，银行就能第一个冲上去支援企业、支援市场。

第三件事，全国各级政府都在拼命发债，储备“子弹”。

今年政府债的发行明显加速，一季度，中央就发行了3.3万亿的一般国债，全国各省市也发行了2.84万亿的地方债，总的融资额创历史新高，接近去年的2倍了。

如果剔除置换旧债的资金，全国政府净融资也将高达4.1万亿，更是创下了历史之最。

而根据预估，二季度还要继续发行3.68万亿的国债和3.1万亿的地方债，继续创造历史。

这些动作背后的意思很明显，在外部关税冲击、内部经济压力的背景下，全国各级政府通过大量发债来储备财政资金，把钱先借过来准备好，一旦关税战的影响开始显现，那么各级政府就能随时将大量的财政资金注入市场。

但财政系统这么大体量的发债规模，银行和市场估计都很难吃得下，所以另一边央行一个可能性是在二季度加大货币投放的力度，来配合财政政策，完成国债和地方债的发行，我们可以继续观察。

第四件事，国家队密集出手，类平准基金横空出世。

特朗普宣布关税后的第一个交易日，中国股市出现了大幅的恐慌抛售，这当然是大家的非理性情绪。

所以在当天，中央汇金、中国国新、中国诚通三家“国字头”央企纷纷发布通告，表示坚定看好中国资本市场发展前景，已经买入并还将买入中国资本市场相关指数基金。