88家药企“狂”回购：恒瑞、药明、复星们在下什么棋？

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A股上市公司，为何药企最爱“花钱”回购？

事实上，自2022年以来，A股上市公司屡经波折，医药板块常常“受灾”最严重，那么为何在回购股份上，医药上市公司又如此爱花钱呢？

还要回到“回购股份”的含义和动因上来。其实，上市公司回购股份简单来讲就是公司“自己掏钱去股市里买回自家股票”，相当于“公司花钱买自己卖出去的东西”。有的公司是出于“账上有闲钱，暂时用不上”，回购股份是花钱的途径之一；还有公司觉得现在股价太便宜，想要提升股东信心，就自己当买家，从股市里买回股票。

当然，这些买回来的股票如果直接“注销”，就相当于市场上流通的股票变少了，剩下的股票可能更值钱；也有公司把股票买回来留着未来可以发给员工当奖励，也就是上述京新、恒瑞提到的“员工持股计划”。

如果聚焦到医药板块，药企们回购股份其实可以归结为三大原因： 应对政策冲击，进行估值修复；优化资金结构；为公司未来国际化做准备。

要说A股哪个板块受政策影响最大，医药板块必然榜上有名。一边是波及几乎所有工业企业的带量采购、药价谈判等控费政策，一边又是影响流通与零售企业的两票制、门诊统筹，药企股价或因国谈通过连涨数日、或因集采丢标遭遇闪崩，亦或是零售药店因药价治理政策退出医保……这些现象几乎已经成常态。

就拿2018年以来的国家集采为例，健康元（丽珠）、恒瑞、京新药业等公司都曾因集采丢标股价跌停，业绩也在最初的几年遭遇重创。此时，为修复估值，提振二级市场信心，这些药企就会选择通过回购股份的方式， 减少股本提升每股收益，从而向市场传递公司价值被低估的信号。

例如健康元自2020年以来，几乎每年都进行股份回购，累计已超20亿元，并且大多数回购而来的股份都走向了“注销”结局。这背后很大一部分原因来自业绩承压。Wind数据显示，健康元自2022年总收入和归母净利润双双达到171亿元和15亿元高峰后，已经连续两年下滑。主要原因是核心业务化学制剂、中药制剂产品受到药价谈判、带量采购、原料药市场竞争加剧的影响收入大幅下滑。

不过，从结果上来看，即使如此大手笔的回购，健康元的股价也只能保证在同一水平线上下浮动。截至4月16日下午收盘，健康元报10.31元/股，与2021年水平相当。

在通过回购股份来优化资本结构上，药明康德最具话语权。虽然经历新增客户规模减小、业绩增长疲软，以及美国生物安全法、关税争端等紧张的外部环境压力，药明康德“壕”掷数十亿回购股份，在4月初的公告中，公司还将采用“贷款”的方式用于注销并减少公司注册资本。具体而言，“拟回购金额不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币97.24元/股，资金来源为自有资金和专项贷款，贷款额度不超过9亿元。”

药明康德的操作用一句话解释，其实就是“找银行借钱买自己的股票，赌未来股价反弹”‌。短期内，用回购和增持“托住股价”，长期来看，如果未来公司股价涨高，不仅能还银行的钱，还能收获一部分利息。

据悉，截至4月16日下午收盘，药明康德（A股）报52.36元/股，虽然并未回到2021年的高峰时期，但距离曾经的低点也有不小的涨幅。

此外，2024年以来，无论是制药“一哥”恒瑞，还是科创板、港股18A未盈利上市Biotech都彰显出国际化野心。例如恒瑞不仅在1月披露赴港上市计划，其BD步伐也在加速，先后与多家MNC达成合作；Biotech方面，收获多笔BD大单的和铂医药也发布公告称2025年初至今，公司已累计拨款2.4亿港元用于股份回购。

有观点认为，在中国药企加速出海的大趋势下， 上市公司回购股份还可优化股权结构以吸引国际资本。 同时，部分企业通过回购为未来并购或分拆上市铺路，提升资本运作灵活性。

一审| 黄佳

二审| 李芳晨

三审| 李静芝

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