正文
1.7
万元
/
吨电解铝价格预期，对应理论年化净利润给予
12-15
倍
PE
，龙头企业中国铝业仍有上升空间，我们认为回调既是买入机会。
解惑政策：电解铝供给侧改革势在必行，才启程勿忧止
钢铁、煤炭的供给侧改革已立下了很好的标杆，但市场认为铝“不一样”，对供给侧改革推行的逻辑及后续政策演绎较多疑虑。对比钢煤，我认为铝行业供改希望形成多赢结局；针对海外，解决贸易摩擦；针对国内铝企牺牲环保换取的低成本和无序扩张，进行必要的修正。针对牺牲环境和未尽“国家业务”换取的低成本优势，要及时纠偏，例如补缴过网费等。往后看，无论参考已实施
2
年改革的黑色产业规律还是曾经的轻纺抑或
2001
年美国钢铁产业历史经验，有色供给侧改革远未结束，周期预计持续
3-5
年。
解惑供需：辩证看库存，四季度或迎多重拐点
当下库存对应的可用天数约为
14
天，处合理中枢，且考虑市场看涨预期及主动加库存倾向，所谓“高”库存的影响需辩证看待。从
6
月开始陆陆续续宣布的企业减产，考虑到减产周期时滞，预计到
9-10
月份产量会出现比较显著的减少。同时四季度预计出现季度性供不应求，由于海外亦是供不应求，国内缺口难通过进口得以缓解。当前部分区域电解铝企业的生产成本仍然超过
1.6
万元，并且未来原料成本受环保等政策影响可能呈现稳步上升的趋势，达到
