正文
和
可选消费
。
（3）从公募基金有定价权的行业来看，我们在前两期公募基金季报总结中都提到，
汽车、家电、家具、保险
是目前公募基金持仓较低的行业，一旦加仓，超额收益可能非常显著。
在美国大选开始的这周，市场继续演绎“拜登交易”逻辑，全球权益市场普涨，但选情争议仍有可能导致短期市场波动加大。而国内环境，三季报整体略超预期，盈利修复进行中，但货币已收紧一段时间，而信用周期也将见顶。在多重因素交织下，未来3-6个月市场走势的核心矛盾是什么？如何节奏如何把握？
A股在7月初快速冲高之后的宽幅震荡格局已持续了3个多月，这段时间市场呈现上下两难的格局，而持续时间之久在以往也是较为少见。这背后反应了几个方面的矛盾：① 货币紧平衡（5月之后利率中枢逐步抬升至疫情前水平，9月之后趋于稳定）；②宏观信用周期将在9-10月见顶（市场预期较一致）；③盈利修复的趋势逐步得到验证（尤其是中游制造相关并有出口加持的顺周期品种）；④ 微观资金面趋紧（产业资本减持，监管加严，外资流出等）；⑤ 海外不确定性发酵（二次疫情、美国大选和财政刺激方案等）。
以上几个因素，在过去2-3个月，货币、微观资金、海外因素都表现出对市场的压制，信用、盈利趋势则对市场形成较强支撑。而在当前宏观预期较一致、板块轮动加快的环境下，市场通常也会更早的交易对未来的预期。那么，展望未来3-6个月的市场走势：
（1）海外不确定性：近期市场继续演绎“拜登交易”逻辑，但拜登获选之后的争议仍可能导致市场波动加大以及短期的避险情绪。
3日，美国大选开始后，选情不无意外的出现了戏剧性的波折，先是特朗普领先，随后拜登在关键摇摆州实现反超，胜率大幅提升；紧接着，因为选票差距过小、计票延迟、邮寄选票等问题，特朗普要求重新计票，并在部分州提起诉讼；而目前（11月8日）CNN等主流媒体已宣布拜登获胜，但真正的尘埃落定恐怕还需时间。之后的重要时间节点是12月14日选举人团投票（按美国法律规定在这之前6天，即12月8日需确定最终各州选举人票归属），新总统就职日在明年1月20日。
在大选的这周（11月2日-6日），市场继续演绎“拜登交易”逻辑，全球股市、商品多数大幅上涨。大选开始之前，市场对于大选的不确定性和选举结果推迟已部分定价，因此，在大选开始之后，市场的风险偏好反而获得提升，并对拜登获胜之后的友好政策开始定价（大规模财政刺激计划、新能源支持政策、对外关系比较温和等），而相对负面的部分（比如加税）是否能顺利推出，取决于最后两院是继续分裂还是统一。
但大选之后，选票争议、诉诸法院等不确定事件可能接着发酵，从而导致市场波动加大、出现短期的避险情绪。美国2000年的大选风波中，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数在11.7-12.9日期间分别下跌了2.07%、3.61%和11.73%，而避险资产黄金则逆势走强，伦敦金现价上涨了3.41%。
（2）对于货币：持续收紧的阶段过去，未来更大可能是维持紧平衡状态。
5月-7月，虽然央行开始显著收缩银行间流动性，但股票市场反应不敏感，因为彼时市场的增量资金来自公募发行、全球央行扩表和外资流入、信贷资金入市等。考虑到目前各种利率大多回升到疫情前水平，并且已经部分影响企业融资，货币政策再进一步收缩的必要性不强，更大可能性是维持当前紧平衡的状态，以保证融资环境相对健康，比如债券和贷款发行规模较大的时候，央行可能会相应多释放MFL，反之则少释放MLF。
另外，从利率层面来讲，利率是货币供需的反应，虽然未来一段时间货币供给大概率维持紧平衡状态，但经济继续修复、融资需求扩张也会使得利率有缓慢上行的预期，体现在资本市场就是对资产估值的压制，但并不一定会带来资产价格的下跌，这取决于资产价格对盈利弹性大，还是对利率的弹性大。典型的比如对盈利周期（产业周期）弹性更大的科技股，宏观因子很多时候并非其股价走势的决定因素。
（3）对于信用：信用周期（债务总额增速）在9-10月大概率见顶，之后高位震荡或小幅回落，但难以显著下滑。
理由在于：①地产是信用之母，但被控制；②政府债券放量难以持续。但信用周期在明年3月之前（也就是基数大幅抬升之前），大概率难以显著回落，保证了相对比较平稳的经济预期。
这与去年4月之后，信用的持续大幅回落，显著不同。19年4月之后，信用全面收缩，企业中长期贷款连续同比少增，经济预期恶化，整体杀估值；而后续虽然地产收缩，但企业中长期贷款持续同比多增，信用小幅回落，经济预期相对平稳。
