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由于出口订单延迟，十年前的中国研究机构曾经对2009年的出口增长有一次集体误判：2008年10月，当美国次贷危机影响已经席卷全球，中国出口仍然保持了19.3%的高增长。因此直到2008年底，各预测机构对中国2009年的出口增速预测大部分仍在10%-15%之间，然而事实上，一年以后的数据表明，2009年全年整体出口增速是-16%。
数据来源：万博新经济研究院 ，Wind
历史往往惊人的相似，甚至会一再重演。当前美中贸易战对中国出口的影响仍停留在心理层面，但如果贸易战愈演愈烈，其实质性的严重影响有可能在2019年发生，出口或再现“倒L型”负增长。
3、“金融收缩”态势未改，房地产可能成为系统性风险的引爆点
金融是现代经济的核心，金融的收缩与扩张是全球宏观经济不稳定的源泉。不仅央行的基础货币投放，商业银行等金融机构的信贷和信用活动能够影响金融的扩张和收缩，而且资本市场的涨跌、房地产等资产市场的膨胀与收缩，都可以增加或减少社会信用的规模（见图3），并引起宏观经济的波动。
图3 社会信用扩张的不容层次
数据来源：《软财富》
当前总体“金融收缩”的特征仍未改变。2017年以来，M1、M2增速持续下滑，社会融资规模存量增速快速下降，已经对经济产生了严重的负面影响。为了应对这种信贷和信用收缩可能带来的风险，不久前政策面上已经出台了一些调整措施，但中国经济总体“金融收缩”的特征并未改变，民营企业新增贷款持续减少，大批民企因为银行断贷或其他融资链断裂，陷入经营困难，甚至破产的严峻局面。
图4 M1、M2和社会融资规模存量增速均出现下降
数据来源：万博新经济研究院， Wind
中国股市的持续大幅下跌，正在形成严重的投资紧缩。根据托宾Q效应，当股市估值低的时候，企业会更多地选择收购已有的公司股权，体现在宏观上就是新增投资增速大幅降低。不仅如此，目前股市下跌导致市值缩水，负财富效应也影响到消费者信心，7月社会消费品零售总额实际增速只有6.5%。更严峻的是，由于股权质押已成为中国民营企业的主要融资方式之一，而持续下跌的股市正在越来越多地打爆民营企业的融资平仓线，从而造成民营企业融资链断裂，进而造成严重的金融加速收缩状况。目前中国民营企业融资链断裂的情况仍在扩大。总之，中国股市的持续下跌正通过托宾Q效应打击投资、负财富效应打击消费、股票质押平仓形成金融收缩加速器等三种渠道对中国经济产生沉重的下行压力，这一趋势应尽快扭转。
图5 A股市场估值（市盈率）已经处于低位
数据来源：万博新经济研究院， Wind
房地产可能成为系统性风险的引爆点。日本、香港等国家和地区房地产市场的历史数据表明，
在经历长期上升后，房地产价格一旦出现下跌趋势，短期内难以止跌，往往形成剧烈的金融收缩甚至引发金融风险，对宏观经济产生长期而严重的冲击。
例如1991年开始，日本6个主要城市的住宅土地价格指数在一年内下跌18%，两年内跌去了33%；1997年后香港住宅价格一年跌去了33%，两年下跌了43%。中国房价上涨了近20年，中国居民个人住房贷款总额也上升到23万亿元。
2019年，如果在房产税等传言下形成房价看跌预期和趋势性拐点，其泡沫破裂可能引发的巨大金融收缩效应和宏观金融风险不可低估。
2019，未来已来。我们既希望美国股市进一步高歌猛进，更希望中国经济能够行稳致远。然而，当我们心怀最好的希望时，也要做好最坏的准备，并做最积极的应对。为了改变供给结构扭曲、贸易失衡和金融收缩的三大冲击，建议从以下方面尽快采取行动。
