正文
（前值
-4.4%
），石油煤炭及其他燃料加工业价格环比为
-2.6%
（前值为
-2.3%
）。（
2
）钢铁依然存在去产能、控产量的必要性，黑色金属冶炼加工业价格环比为
-1.0%
（前值
-0.5%
）；（
3
）基建支撑水泥价格，非金属矿环比零增长（前值
-0.4%
），同比降幅收窄；（
4
）汽车行业技术迭代和市场竞争带来的价格下行趋势依然显著，汽车制造环比为
-0.5%
（前值
-0.4%
）；（
5
）消费好转的影响之下，一般日用品价格环比转正，环比
0.2%
（前值
-0.1%
）。
4
月
PPI
生产资料环比
-0.5%
（前值
-0.4%
）。其中采掘工业环比
-2.1%
（前值
-2.9%
）；原材料工业环比
-1.0%
（前值
-0.6%
）；加工工业环比
-0.2%
（前值
-0.1%
）。
4
月
PPI
生活资料环比
-0.2%
（前值
-0.4%
）。其中食品类环比
-0.1%
（前值
-0.2%
）；衣着类环比
0.3%
（前值
-0.1%
）；一般日用品类环比
0.2%
（前值
-0.1%
）；耐用消费品类环比
-0.7%
（前值
-1.0%
）。
往后看，
5-7
月
PPI
基数继续抬高，叠加关税带给部分外需型行业产能利用率压力，
PPI
同比降幅仍有较大概率继续扩大。一个预示是
4
月
PMI
购进价格指数和产出价格指数环比均有较大幅度下行。这意味着在
8
月之前，名义增长压力可能会阶段性上升，并将对企业盈利、税收形成传递。我们估计这一时段仍将是逆周期政策积极加码的时段，上周出台的金融条线的一揽子政策不是全部。
2024
年
1-4
月
PPI
在低位徘徊，同比分别为
-2.5%
、
-2.7%
、
2.8%
、
-2.5%
；
5-7
月降幅收窄，同比分别为
-1.4%
、
-0.8%
、
-0.8%
；
8
月同比为
-1.8%
，降幅再度扩大。这意味着今年
5-7
月将面临较高基数。
从环比来看，外需行业产能利用率的压力可能是工业价格的一个压制因素。在前期报告《哪些行业景气度逆势上行：
4
月
PMI
简析》中，我们指出：分项指标看，从出口订单向生产、价格、就业的传递链条较为清晰。出口订单环比下行
4.3
个点至
44.7
，绝对景气水平为过去
10
年仅好于
2020
和
2022
年
4
月的偏低水平，显示了关税落地对外需的影响。从绝对景气度看，中游装备制造、纺服产业链、医药、化工产业链景气全面放缓，这些均是我国对外需依赖度偏高的行业。从出口订单来看，纺服、化工、中游装备制造降幅最大，其中纺服出口订单环比下降
44.6
个点，绝对水平降至
10
左右，创下该行业出口订单有数据以来（
2005
年）历史最低，化工行业出口订单环比下降
31.1
个点，绝对水平降至
20
左右，为仅好于
2020
年
4
月的历史次低。
4
月
PMI
购进价格指数为
47.0
，低于前值的
49.8
；产出价格指数为
44.8
，低于前值的
47.9
。
5
月
9
日出来的央行一季度《货币政策执行报告》在专栏
6
中深入探讨了物价问题。央行指出
“
物价与货币之间的关系很难在传统理论的基础上简单地线性外推
”
，
“
货币对物价发挥作用取决于供需对比情况
”
。简单来说，
“
如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响
”
；但如果反过来，
“
增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升
”
。所以
“
提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点
”
，而这需要
“
通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力
”
。央行进一步指出，
“
价格调控思路上，也要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争
” ——
我们理解上述阐述蕴含的一个思想就是
“
供需比
”
决定价格的方向，在供需比优化的条件下，货币政策扩张才会是正向作用。在去年年底报告《引导供需比优化：
2025
年中观环境展望》我们曾对供需比做过分析，我们认为提振消费、稳定地方投资、优化地产供需、引导科技和产业创新融合发展、综合整治内卷式竞争是优化供需比的五个政策路径，这实际上对应大消费、建筑链、技术应用端、供给侧等几个投资上的线索。
风险提示：
外部经济和金融环境变化超预期
；地缘政治风险加剧；外需波动幅度超预期；地产领域量价继续低位徘徊；狭义基建投资短期回升幅度不及预期；
消费短期超预期或不及预期；信贷和社融扩张超预期。
