如何看AH和美股科技回调——美股七巨头牛市调整复盘【广发策略刘晨明 & 李如娟】

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（2）AH股的Ai和机器人等产业在过去两年“美国一枝独秀”的宏观叙事中，经常担心美股巨头的下跌，会终结国内股票的机会。但是自DeepSeek以来，包括国内大厂和政府层面不断增加的资本开支，意味着国内也有了自己的进展和产业链，受美股科技巨头的影响变弱。（而美股资金的风险偏好反而受到了影响，春节开始，美股台积电下跌18%左右，但台股台积电仅跌8%左右）

（3）回到短期，除了产业进展，春节后中小创的躁动期也进一步提升了风险偏好。时间维度上，过去15年春节后的躁动期，大约平均、中位数都能持续31个交易日左右，目前时间刚刚过半。

（4）自上而下来说，当前阶段，低位的顺周期板块，可能存在一定的补涨空间，但是目前的宏观基本面和宏观经济政策都属于“波澜不惊”的阶段，边际变化较小，不足以吸引大量资金。进入3月，大厂（小米、字节、腾讯）的业绩和发布会可能还会有更多产业进展。

（5）因此，科技的主线风格预计不会有太大变化。关注受益于推理成本下降的〖AI应用〗、〖一体机和本地化部署〗；机器人中的细分关注〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长关注〖军工电子〗；主题投资关注〖文化出海〗、〖低空经济〗。

报告正文

近期美股在增长预期下调、通胀预期上修、微软削减数据中心支出以及对外加征关税等事件冲击之下，股指大幅下挫，MAG7指数自从2024年底见顶以来，到本周四的最大跌幅达到13.6%。同时，周五港股、A股也出现了大幅调整，特别是近几个月热门的机器人、人工智能等科技板块。

本文我们讨论几个问题：

（1）“MAG7”行情复盘：这次调整是“空中加油”还是“趋势见顶”？

（2）“MAG7”调整期间，风格有没有切换，如何应对？

（3）“MAG7”行情有何景气投资规律？

（4）A股的科技行情处于什么阶段，后市怎么看？

一、“MAG7”复盘：“空中加油”还是“趋势见顶”

历史上看，美股全市场市值前7公司的市值占比在12%左右，出现过三次占比大幅提升的阶段：一次是70年代的“漂亮50”、一次是2000年的“科网行情”、还有一次是近两年的“MAG 7”（苹果、微软、英伟达、Alphabet、亚马逊、Meta、特斯拉）。

截至2024年底，MAG7在美股全市场中的市值占比为25.4%，在标普500中的市值占比为33.6%；2024年，MAG7平均上涨了60.2%，而全市场的平均涨幅仅为11.6%。

2023年初以来的上涨趋势中，MAG7指数共有过五次调整。2024年底以来这波调整为第五次调整。前面四次调整：

第一次：2023/2/2-2023/3/10，调整了【26个交易日】，指数下跌6.9%，随后花了【5个交易日】指数再创新高；

第二次：2023/7/28-2023/10/27，调整了【65个交易日】，指数下跌10.5%，随后花了【13个交易日】指数再创新高；

第三次：2024/4/11-2024/4/19，调整了【7个交易日】，指数下跌9.1%，随后花了【12个交易日】指数再创新高；

第四次：2024/7/10-2024/9/6，调整了【42个交易日】，指数下跌15.3%，随后花了【44个交易日】指数再创新高。

第1-4次调整平均来看：MAG7指数从高点到低点下跌了【35个交易日】，随后花了【19个交易日】指数再创新高。

随着行情推进，一般来说， 调整的速度越来越快速，新高的速度越来越慢。 换句话说，早期阶段的调整很容易创新高，但越到后期，创新高所花的时间越来越长。

MAG7指数2024年12月17日以来这波调整为第5次调整，截至2025年2月27日，已持续了47个交易日，下跌13.6%，超额前3次调整的跌幅，接近第4次调整的跌幅。

MAG7指数的五次调整中，前面三次调整的主因都是来自流动性冲击，更多是市场对货币政策过于乐观的一次修正，或者是风险事件带来的阶段性流动性冲击，比如2023年3月硅谷银行事件、2023年三季度财政发债、2024年8月日元套息交易等，而非基本面问题。随着流动性问题的缓解，市场情绪趋于稳定，资金重新流入“MAG7”，而期间的产业利好也是行情关键催化剂。

但在第4次调整（2024年7-9月）以及当前所进行的第5次调整中，基本面问题开始成为困扰，除了宏观基本面有走弱风险，MAG7基本面也出现高位松动迹象（盈利难再持续超预期）。

总结来说，流动性扰动或事件性冲击不会扭转行情走势，但基本面的问题可能造成更长的调整时间，甚至趋势的转向。

第一次调整：

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