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北大方正：盈利弱化而杠杆攀升，且母弱子强
北大方正由北京大学于1986年投资创办，1992年成立了北京北大方正集团公司（全民所有制）。
2004年改制为有限责任公司，变更为现名，北大资产经营有限公司和北京招润投资管理有限公司分别持股35%、30%。
2005年，经过增资和股权转让，北大资产持股增至70%，招润投资仍持股30%。
2013-2015年，经过三次同比例增资，公司注册资本增至11.025亿元，控股股东为北大资产，实际控制人为教育部。
目前，集团拥有方正科技、方正证券、北大医药、中国高科、方正控股和北大资源6家上市公司。
2001-2014年，高管李友、魏新等人操盘北大方正，加快公司扩张及并购步伐，总资产规模从不足百亿攀升至1500亿元以上。
2015年初，魏新、李友等人由于涉嫌内幕交易、利益输送、侵吞国有资产等违法违规行为，被带走调查。
此后，集团及子公司管理层均出现动荡。
集团主营业务涵盖信息技术、医药医疗、金融证券、大宗商品贸易、产业地产、钢铁六大板块。
其中，对集团毛利润贡献最大的是金融证券业务（主要包括方正证券、方正人寿）和产业地产业务（主要由北大资源运营），二者18年毛利润占比分别达32.85%和46.37%。
而传统主业信息技术板块营业收入和毛利率均出现下滑，18年仅贡献了11.7%毛利润，低于16、17年的18.61%和15.03%。
大宗商品贸易业务虽然营收规模较大，但毛利率很低，18年甚至出现毛利率为负。
集团主业盈利能力弱化，依赖投资收益和公允价值变动损益。
2015年以来，公司主营业务整体毛利率不高，依赖外部融资进行扩张（资产负债率上升至80%以上），导致财务费用不断攀升，而较高的期间费用进一步侵蚀利润，集团主业盈利能力不断弱化。
2015年以来，期间费用率由之前8%-10%水平攀升至14%-15%，高于整体毛利率。
在主业盈利较弱情况下，集团利润依赖金融工具投资收益、处置长期股权投资产生的投资收益，以及投资性房地产、金融资产公允价值变动产生的收益。
北大方正属于典型的“母弱子强”，母公司资金链断裂导致违约。
集团业务由子公司经营，而母公司作为重要的融资主体，承担较高的有息债务，资金的用款方主要是子公司。
我们分别拆解合并报表和母公司报表的有息债务，母公司有息债务占合并报表比重在40%左右，而货币资金占比低于10%。
截至19年6月末，母公司有息债务为766.64亿元，而货币资金仅29亿元。
由于子公司经营业务盈利不佳，母公司2016年以来净利润持续为负，自身造血能力弱。
面临较大的债务兑付压力，母公司由于资金链断裂而导致债券违约。
此外，无论母公司层面还是集团层面，都存在负债结构不合理的问题，
一方面，有息债务规模较大且短期债务占比较高，
短期内兑付或滚续压力较大；
另一方面，债券融资占比超过45%，
由于债券到期刚兑，而债券发行受市场环境影响较大，容易由于借新还旧不顺畅而违约。
最后，从校企信仰来看，控股股东的救助意愿和救助能力较弱。
集团在发展过程中，不断扩展多元业务，包括金融证券业务、产业地产、大宗商品贸易等，传统主业信息技术和医药医疗的占比明显下降。
对于科研机构的控股股东而言，北大方正偏离了其成立的初衷，现有业务板块对控股股东的重要性下降，削弱了控股股东的救助意愿。
另一方面，控股股东作为北京大学下属单位，面对北大方正母公司超过750亿元的有息债务，也显得爱莫能助。
清华系：
存量债回售及到期压力集中在2020、2021年
