【天风宏观】人民币升值难成趋势

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过去两个月国内金融监管步伐加快， 站在有利于中国的角度看，人民币对美元不升值是好事。这意味着未来联储加息美元再次走强后，中国的市场利率和资产价格可以少调整一点，给国内的金融去杠杆增加了缓冲垫 。如果之前人民币因美元走弱而升值，未来美元走强后要么人民币贬回去的幅度更大，要么利率和资产价格调整的更多。

图2: 中美利差拉大而汇率未跟，实际上增加了金融去杠杆的缓冲垫

资料来源：WIND，天风证券研究所

三、人民币补涨是技术性调整，升值难成趋势

5月21号穆迪将中国的信用评级从Aa3下调到A1。5月下旬开始Hibor隔夜拆借利率逐渐上行，5月31日日内Hibor触及20%以上，创2017年1月以来新高。 人民币补涨，是秀肌肉，还是要应对中美百日协定里来自美国的汇率升值诉求，还是其他原因，我们不知道。 不过把Hibor拉到这么高还是老故事，实际上离岸是否存在大量人民币空头还是个问题。

图 3: 抽干离岸人民币流动性拉升离岸汇率，还是老故事

资料来源：WIND，天风证券研究所

目前看人民币的补涨是技术性调整，升值难成趋势。 美元指数已经回到去年10月的水平，随着债务上限问题的解决，下半年特朗普政府努力推进税改、促进跨境企业利润回流，美元可能会有阶段性升值压力。4月以来，CFETS USD/CNY日交易量持续上升，美元对人民币远期升水仍然维持高位，未来3个月内人民币兑美元的贬值预期并未消散。

对外，美国硬数据强劲且6月加息板上钉钉；对内，金融去杠杆的深入需要汇率稳定或中枢微贬为利率留出缓冲空间。 除非维稳有很强意图，人民币继续升值没有太多空间。

图4：CFETS USD/CNY日度交易量持续上升

资料来源：WIND，天风证券研究所

图5：美元兑人民币远期升水维持高位

资料来源：WIND，天风证券研究所

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