【周观点 · 有色及贵金属 | 关税逼仓发酵，价差逻辑扩散】国君有色于嘉懿

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报告摘要

周期研判： 12 月FOMC以来，市场消化美联储暂停降息的压力，而12-1月美国制造业PMI的连续回升、特朗普关税政策预期均提振短端通胀预期，从而带动贵金属、工业金属价格明显修复。周五晚公布的美国1月非农数据延续偏强，1月美国新增非农就业14.3万人，低于预期17.5万人，前值上修至30.7万人，失业率意外下降0.1pct至4.0%，本次非农虽然有就业数据口径导致的偏差，但考虑到美联储锚定的核心指标是失业率，因此美国就业市场仍然偏强。另外，1月美国工资环比增速上升0.2pct至0.5%，同比增速达到4.1%，工资增速超预期或推升市场通胀担忧。数据公布后，FedWatch显示市场预期3-6月美联储均不降息，较数据公布前明显下修。市场可能会定价暂停降息时间拉长，金融属性可能有再度承压的过程，重点关注美国1月CPI指引。国内方面，节后工业金属累库幅度基本符合预期，政策预期也在继续发酵中，预计工业金属下方支撑仍存。

贵金属： 险资入市提供增量资金，或推升沪金溢价 。 12月FOMC以来，市场消化暂停降息压力，主要定价特朗普关税、制造业回暖带来的短端通胀预期的上升，1月美国失业率意外走低至4.0%，且工资环比增速升至0.5%，可能进一步推升通胀担忧，因此边际上市场可能定价美联储暂停降息时间拉长，从而导致金融属性短期承压，重点关注美国1月CPI指引。但考虑到国内险资入市政策带来较多增量资金，或对金价、沪金溢价有一定推升。

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