【兴证张忆东（全球策略）团队】美股的另一种核心资产

主要观点总结

本报告详细分析了美股红利策略的表现及回报来源，并探讨了红利策略的投资思路。标普500优质高红利指数的长期表现优于标普500指数，并且在市场下跌阶段能够取得更好的回报。其回报主要来源于股息、回购和价格回报。行业分布上，核心消费品、工业、能源等行业是红利策略的主要行业。稳定的盈利能力、高盈利增速、充裕的自由现金流以及优秀的股权文化是支撑其高分红的主要原因。风险提示包括大国博弈风险、货币政策超预期风险以及经济增速下行超预期风险。

关键观点总结

关键观点1: 红利策略在美股市场的长期表现优于标普500指数，并且具有更高的稳定性。

据报告分析，红利策略在美股市场能够取得优于大盘指数的表现。长期维度下，标普500优质高红利指数年化回报超过标普500指数。

关键观点2: 标普500优质高红利指数在市场下跌阶段表现出更好的抗风险能力。

在四轮大跌时期，标普500优质高红利指数的表现优于标普500指数。

关键观点3: 红利策略的回报主要来源于股息、回购和价格回报。

报告分析显示，红利策略的回报主要来自于股息、回购和价格回报，其中来自股息的收益在行业分布上有所差异。

关键观点4: 核心消费品、工业、能源等行业是红利策略的主要行业。

从当前标普500优质高红利指数行业分布来看，核心消费品、工业、能源业等成分股数量占比和市值占比最高。

关键观点5: 稳定的盈利能力、高盈利增速、充裕的自由现金流以及优秀的股权文化是支撑高分红的主要原因。

标普500优质高红利指数成分股具备这些特征，这也是其能够持续高分红的重要原因。

关键观点6: 投资者需要注意相关风险，包括大国博弈风险、货币政策超预期风险以及经济增速下行超预期风险。

报告提醒投资者，在配置过程中需要注意这些风险。

正文

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报告正文

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一、红利策略在美股市场的表现如何？

1.1、长期以来红利策略在美股市场表现优于标普500指数且稳定性更高

长期来看，红利策略在美股市场能够取得比标普500指数更好的回报。

• 近二十年维度下，自2003年起至2023年，年化口径下，道琼斯美国红利 100 指数、标普 500 优质高红利指数、标普 500 红利贵族指数、标普500高股息指数、标普500指数的回报分别为11.7%、12.0%、11.3%、9.4%、10.5%。 其中，标普 500 优质高红利指数的年化回报超过标普500指数1.5pct。

在美股市场下跌阶段，标普500优质高红利指数往往能够取得更好的回报。

• 2000年以来，美股市场出现过四轮大跌时期，对应时间区间分别为2000年9月至2002年10月，2007年10月至2009年3月、2020年2月至2020年3月以及2022年1月至2022年10月，上述区间内标普500指数（全收益）的表现分别为-47.4%、-55.3%、-33.8%、-24.5%，而标普500优质高红利指数（全收益）的表现分别为+4.0%、-49.0%、-39.7%、-12.4%。

1.2、标普500优质高红利指数与标普500指数分阶段表现对比

分阶段来看，不论是2003年至2007年美国经济强劲的阶段，还是2011年至2019年的低利率阶段，标普500优质高红利指数较标普500指数均有超额收益。

• 2003年至2007年，美国名义GDP同比增速分别达4.8%、6.6%、6.7%、6.0%、4.8%，经济强劲，2003年至2007年标普500指数年化回报为12.1%，而标普 500 优质高红利指数年化回报达14.6%，超过标普500指数2.4pct。

• 2011年至2019年，美国步入低利率时代，10年期美国国债收益率中枢下移。2011年至2019年，标普 500 优质高红利指数、标普500指数的年化回报分别为14.1%、13.3%，标普 500 优质高红利指数的年化回报超过标普500指数0.8pct。

二、红利策略的回报来自哪儿？

2.1、标普 500 优质高红利指数回报拆分

近二十年维度下，标普 500 优质高红利指数年复合回报为12%，其中来自股息、回购的回报分别为2.5%、2.8%，来自价格的回报为6.5%。

美国经济增速强劲时期，回购收益率及价格回报是其总回报的主要支撑。 2003年至2007年美国经济具韧性，期间标普 500 优质高红利指数年化回报为15.1%，主要是来自价格及回购的收益率上升，分别达10.5%、2.9%。

“低利率”时期，其股息回报则有所抬升。 2011年至2019年，美国步入“低利率”时代，期间标普 500 优质高红利指数年化回报为14.2%，股息收益率、回购收益率及价格回报分别为2.8%、3.0%、8.3%，其中股息收益率大幅抬升。

2.2、标普500优质高红利指数分行业股息及回购回报分析

从当前标普500优质高红利指数行业分布来看，

1）首先，从成分股数量占比角度来看，成分股中属于核心消费品、工业、能源业的个数最多， 成分股数量占比分别达31.3%、18.8%、12.5%。对比2018年来看，核心消费品、工业、原材料业的成分股数量占比抬升较为明显，上述三个行业的成分股数量占比分别抬升了15.5pct、5.6 pct、3.9 pct。

2）其次，从市值占比来看，核心消费品、能源业、工业的市值占比最高， 分别达到31.4%、20.4%、19.5%。对比2018年来看，核心消费品、工业、金融业的市值占比抬升较为明显，上述三个行业的市值占比分别抬升了14.2 pct、11.8 pct、3.4 pct。

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