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银行投资国债与宏观政策取向一致性

银行家杂志  · 公众号  · 银行  · 2025-06-04 10:34

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截至2024年末,银行间市场国债托管量为32.74万亿元。商业银行持有的国债约21.78万亿元,占国债总量的66.55%,约占商业银行资本总额的16.37%。2024年,商业银行国债利息收入占商业银行总收入的比例约为10%—15%。商业银行持有的地方债约34.65万亿元,占银行间市场地方债托管总量的78.03%,约占商业银行资本总额的22.18%。2024年,地方债利息收入占商业银行总收入的比例约为15%—20%。总体来看,商业银行在债券市场中的配置偏好主要集中在国债和地方债。


银行业将面临更大规模国债市场。 银行通过持有国债以及与其相似的地方债,不仅能够获得稳定的利息收入,还能通过调整长短期投资结构控制流动性,优化资产结构,降低风险敞口,提升资产质量。2025年,我国财政政策更加积极,拟发行超长期特别国债1.3万亿元,比上年增加3000亿元,地方政府专项债券安排4.4万亿元,比上年增加5000亿元。合计新增政府债务总规模达11.86万亿元,比上年增加2.9万亿元,为历史新高。2025年,国家拟发行特别国债5000亿元,支持国有大型商业银行补充资本,随着更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的施行,国债以及地方债(特别是国债)发行规模有望逐步扩大,伴随息差可能进一步收窄,出于提高营业收入和利润的动机,叠加为补充资本购买的特别国债,银行机构持有国债的规模将继续上升。



银行投资国债与宏观政策取向一致性


宏观政策取向一致性是国家治理体系和治理能力现代化的重要体现。中央经济工作会议强调,要打好政策“组合拳”,明确提出“加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合”。作为国家和地方政府筹集资金、进行宏观经济调控的重要工具,国债资金投向的领域,往往成为经济增长的热点。国债与财政政策、货币政策、金融市场以及宏观经济稳定紧密相连。


国债发行与财政政策传导。 当前,我国实施更加积极的财政政策。2025年拟按4%左右安排财政赤字率,赤字规模将达5.66万亿元,比上年增加1.6万亿元。为弥补财政赤字,平衡财政收支,除安排普通国债外,我国政府还将额外发行超长期特别国债、特别国债和政府专项债券(简称“专项债”)。围绕大型基础设施建设、公共服务设施建设等,增加国债发行可刺激经济增长。同时,为支持科技、能源、粮食安全、城乡融合、区域协调等国家重大战略实施和重点领域安全能力建设,2025年,国家拟发行1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元特别国债。为帮助地方政府筹集专项资金建设智能基础设施、能源项目、农林水利、生态环境、社会事业、城乡冷链物流设施等基础设施、民生保障工程,2025年,国家拟安排4.4万亿元专项债。超长期特别国债、国债和专项债等不直接计入财政赤字规模,但通过发行总规模达6.2万亿元的相关国债,相当于扩大财政赤字率4.4个百分点,叠加4%的赤字率安排,2025年实际赤字率水平相当于8.4%。以此测算,2025年我国将实现27.27%的赤字增长率,远高于5%左右的GDP增长预期,体现出支出类财政政策工具对宏观经济的强力支撑作用。此外,部分国债存在等额滚动发行的情况,不属于支出性财政政策工具,通过滚动延长财政偿债时间,相当于额外增加了财政收入,笔者认为具有收入性财政政策工具的性质。


银行投资国债与财政政策传导。 商业银行在国债承销、做市、交易等环节都是最重要的参与者之一,也是债券市场最重要的持债主体。2024年10月,证监会、国家发展改革委等部门发布的《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》提出“在国债期货跨部委协调机制下,稳妥推进商业银行参与国债期货交易试点”,意在强化银行对冲利率波动风险,优化资产配置效率,增强市场流动性,完善国债收益率曲线。通过购买国债,银行能够聚集分散的居民储蓄并将其投放于国债市场,进而扩大政府财政性支出,带动固定资产投资,促进经济社会发展。通过卖出国债,银行能够释放短期流动性,促进企业生产和居民消费。不过,商业银行投资国债按债券期限可分为长期或超长期国债、中短期国债。其中,长期或超长期国债投资会降低流动性释放,不利于流动性在政府和企业、家庭之间的互动。







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