正文
截至2024年末，银行间市场国债托管量为32.74万亿元。商业银行持有的国债约21.78万亿元，占国债总量的66.55%，约占商业银行资本总额的16.37%。2024年，商业银行国债利息收入占商业银行总收入的比例约为10%—15%。商业银行持有的地方债约34.65万亿元，占银行间市场地方债托管总量的78.03%，约占商业银行资本总额的22.18%。2024年，地方债利息收入占商业银行总收入的比例约为15%—20%。总体来看，商业银行在债券市场中的配置偏好主要集中在国债和地方债。
银行业将面临更大规模国债市场。
银行通过持有国债以及与其相似的地方债，不仅能够获得稳定的利息收入，还能通过调整长短期投资结构控制流动性，优化资产结构，降低风险敞口，提升资产质量。2025年，我国财政政策更加积极，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，地方政府专项债券安排4.4万亿元，比上年增加5000亿元。合计新增政府债务总规模达11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，为历史新高。2025年，国家拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本，随着更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的施行，国债以及地方债（特别是国债）发行规模有望逐步扩大，伴随息差可能进一步收窄，出于提高营业收入和利润的动机，叠加为补充资本购买的特别国债，银行机构持有国债的规模将继续上升。
宏观政策取向一致性是国家治理体系和治理能力现代化的重要体现。中央经济工作会议强调，要打好政策“组合拳”，明确提出“加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合”。作为国家和地方政府筹集资金、进行宏观经济调控的重要工具，国债资金投向的领域，往往成为经济增长的热点。国债与财政政策、货币政策、金融市场以及宏观经济稳定紧密相连。
国债发行与财政政策传导。
当前，我国实施更加积极的财政政策。2025年拟按4%左右安排财政赤字率，赤字规模将达5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元。为弥补财政赤字，平衡财政收支，除安排普通国债外，我国政府还将额外发行超长期特别国债、特别国债和政府专项债券（简称“专项债”）。围绕大型基础设施建设、公共服务设施建设等，增加国债发行可刺激经济增长。同时，为支持科技、能源、粮食安全、城乡融合、区域协调等国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2025年，国家拟发行1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元特别国债。为帮助地方政府筹集专项资金建设智能基础设施、能源项目、农林水利、生态环境、社会事业、城乡冷链物流设施等基础设施、民生保障工程，2025年，国家拟安排4.4万亿元专项债。超长期特别国债、国债和专项债等不直接计入财政赤字规模，但通过发行总规模达6.2万亿元的相关国债，相当于扩大财政赤字率4.4个百分点，叠加4%的赤字率安排，2025年实际赤字率水平相当于8.4%。以此测算，2025年我国将实现27.27%的赤字增长率，远高于5%左右的GDP增长预期，体现出支出类财政政策工具对宏观经济的强力支撑作用。此外，部分国债存在等额滚动发行的情况，不属于支出性财政政策工具，通过滚动延长财政偿债时间，相当于额外增加了财政收入，笔者认为具有收入性财政政策工具的性质。
银行投资国债与财政政策传导。
商业银行在国债承销、做市、交易等环节都是最重要的参与者之一，也是债券市场最重要的持债主体。2024年10月，证监会、国家发展改革委等部门发布的《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》提出“在国债期货跨部委协调机制下，稳妥推进商业银行参与国债期货交易试点”，意在强化银行对冲利率波动风险，优化资产配置效率，增强市场流动性，完善国债收益率曲线。通过购买国债，银行能够聚集分散的居民储蓄并将其投放于国债市场，进而扩大政府财政性支出，带动固定资产投资，促进经济社会发展。通过卖出国债，银行能够释放短期流动性，促进企业生产和居民消费。不过，商业银行投资国债按债券期限可分为长期或超长期国债、中短期国债。其中，长期或超长期国债投资会降低流动性释放，不利于流动性在政府和企业、家庭之间的互动。
