转债 | 两会前后转债市场的变与不变

风险提示 ：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。

可转债市场点评

两会临近，市场风格出现明显漂移。

2月最后一个交易日市场调整明显，权益市场走弱，其中小盘成长板块回撤更多。转债市场随之调整，中证转债指数较前一交易日下跌1.33%。分行业看，近一周来市场风格迅速变化，超额表现从科技+成长（计算机、汽车、通信、电子）方向向银行、钢铁、石油石化等顺周期风格迁移。转债市场投资者风险偏好或有回落，市场风格由前期小额低评级向大额高评级迁移。

历史上两会前后转债市场的变与不变

近年来两会后权益市场风格均偏向价值板块。2022-2024年，两会闭幕后的30个交易日内，国证价值指数相较国证成长指数均出现较为明显超额表现。其中2022年国证价值两会后30个交易日内相对国证成长超额接近10%。一方面，两会结束后临近4月年报季报披露期，业绩和基本面因素逐渐受到更多关注；另一方随着大会落地叠加开年以来经济数据陆续出炉，基本面方向、政策节奏得以初步验证，市场预期逐渐向现实调整。

转债层面，近年来两会后转债估值不弱，大额高评级偏债等方向或有超额。 2022-2024年两会后30个交易日内，转债市场百元溢价率均较会前有所提升，幅度在1%-3%之间。分风格看，2022-2024年两会后同期小额、低评级转债分别相对大额、高评级转债存在负超额收益，这与权益市场的风格迁移方向一致，均表现出一定的投资者风险偏好下降的特征。

两会前部分投资者或抢跑，会后风格或延续漂移，但估值或有支撑

2025年两会前市场或已一定程度“抢跑”。 从权益市场风格表现来看，当前行业风格偏移已经出现，顺周期+消费的超额一定程度上可以解读为市场对两会政策有一定积极预期。从转债市场表现来看，除了风格变化，2月最后一个交易日转债市场的动量效应出现较大回撤，高价券后市或有扰动。从沪市2月转债持有人结构来看，保险、银行理财或转向减持转债。但整体来看，转债估值表现坚挺，至2月末仍维持25%上下的位置。