【海通计算机】85页五星级深度报告《粘性》

宏达说 · 公众号 · · 2018-09-02 11:41

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我们写了一篇85页的重磅五星级报告《粘性》（海通五星级报告），得出了很多对于投资有切实指导意义的结论，并提出了新的软件行业研究体系。强烈建议阅读！也欢迎预约路演。

主要观点和内容：

1、软件云化是一种消费，且是 粘性更强 的消费。软件在 增加IT产业价值链 的份额。

2、云计算软件的两种类型： 垂直型 （Adobe、Autodesk、广联达、航天信息、恒生电子、石基信息）和 通用型 （Salesforce、Workday、金蝶、用友、泛微网络）。

3、财务特征和观察指标：垂直型（市占率或渗透率高），财务特征：收入增速慢，利润增速快（U型）。观察指标：ROE或净利率（呈U型态势）、现金流（持续好转）。通用型（市占率或渗透率低），财务特征：收入高速增长，利润不稳定。观察指标：收入（持续增长）、销售费用率（持续上升到50%并维持）。

4、估值过程： 垂直型：三个阶段估值提升最快 ：1）开始宣布云化转型；2）云收入占比20%-50%；3）净利率和ROE开始提升。 通用型：估值和收入增速呈正比 。

5、构建了新的研究体系： ADR年度可持续性收入和PA值 。

6、A股软件公司的 可测性大幅提高 ，可以通过一个一个季报来跟踪多项指标（而不是以前就看个收入利润），机构长期持有计算机软件公司的时代到来！

投资要点：

云化软件，过去5年美股的超级周期。 2013年开始，云计算底层技术以及配套解决方案纷纷落地，在技术成熟之上，美国各细分领域的传统软件巨头意识到了云化软件相对于传统软件，在客户粘性以及商业和运营模式上的巨大优势，纷纷进行上云转型。以Adobe、Autodesk、Salesforce和Servicenow为代表的云化软件公司的股价涨幅均大幅超越行业基准，且呈现了两种类型：通用型和垂直型，财务指标的变化也不同。