保费收入结构持续改善 ——新华保险（601336.SH）2019年三季报点评

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◆ 自营业务投资收益率提高。 公司三季度自营净收入44.64亿，同比增长230%，前三季度累计自营净收116.38亿，同比增长95%，占比36%，据测算公司前三季度自营业务收益率约为4.9%，相较去年同期提升约2.6 ppts。预计随着市场对外开放，公司投资团队将更好把握市场机遇，进一步提高公司自营收益。

◆ 科创板推行稳固公司投行龙头地位。 公司三季度投行业务表现亮眼，同比大增78.2%至117.71亿（华泰+33.2%/中信建投+53.0%），前三季度投行业务收入为29.8亿，同比增加22.7%。公司前三季度IPO总家数为20家，其中三季度首发10家，科创板5家，目前仍有12家待审。预计随着科创板推进，注册制提速，公司丰厚项目储备资源将进一步释放业绩，公司投行业务得以进一步受益。

◆ 资产管理业务稳中微降。 公司资产管理业务三季度同比增长16.5%至14.34亿，前三季度资管收入为41亿，同比微降1%。随着行业通道业务收窄，资管收入普降，中信维持稳健状态，显示出中信极强资产管控能力。公司控股华夏基金实现净利润3.10亿元，同比增长22%。预计未来公司资产管理将继续以稳健为主。

◆ 维持“增持”评级，维持目标价27.50元。 预计2019-2021年公司收入分别为417、461、501亿，我们上调净利润至127、143、159亿。公司当前估值1.6x 2019年PB。我们认为，随着科创板推进，以及公司持续向财富管理转型，公司作为行业龙头，估值有望提升，给予公司2.0 x2019年PB，维持目标价27.50元，维持“增持”评级。

◆ 风险提示：市场大幅波动；自营业务收入增速放缓；收购广州证券不达预期

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