【债券（利率债）】DR007波动性下降对国债利率平抑效果的实证研究

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-18 08:11

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当前环境下10年期国债收益率与DR007的可持续利差水平约为70BP。 由于DR007是国债持有者的融资成本，长期国债收益率则相当于投资长期国债的收益，10年期国债收益率与DR007的差值就相当于投资者赚取的利差。考虑到利差为负值往往出现在监管收紧、资金面波动较大的异常情况，我们剔除了DR007利差为负值的数据，2014年至今利差的均值大约在70BP左右。当前DR007的运行区间处是2.75-3.0%，我们取其中间偏高的值2.9%，加上70BP的利差，保守估计10年期国债收益率应在3.6%左右，与我们坚持的阈值相符。

当投资于长期国债的融资成本稳定的同时，如果还能保持较高的投资利润，则投资者会有较高的配置需求。 我们设计了一个指标：分子是10年期国债收益率与DR007的利差，分母是DR007的指数标准差。当分子为正值时，这个比率越高，说明金融机构的投资收益越高，同时融资成本越平稳。4月之后，由于DR007逐渐企稳，该比率中枢缓慢上移，由于融资成本稳定，金融机构投资于长期国债的回报稳定性提高，投资环境改善，有助于刺激金融机构对长期国债的配置需求，对10年期国债的顶部中枢形成又一个支撑。

债市策略： 央行在最新发布的《货币政策执行报告》中明确表示了“削峰填谷”、维持流动性稳定的态度，未来DR007的稳定性或将进一步提高，这将有利于对10年期国债的稳定性形成顶部支撑。我们仍坚持10年期国债收益率3.6%的顶部中枢不变。