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【台积电】17Q3季报深度解析：先进制程爬坡与营收超市场预期，人工智能拉动半导体产业长发展
公司公告：（1）公司三季报业绩：
台积电17Q3营收2521.11亿新台币，同比小幅下滑3.2%，环比增加17.9%；公司毛利率49.9%，环比下滑0.9个百分点，同比下滑0.8个百分点；归母净利润899.3亿新台币，环比增加35.7%，同比下滑7.1%。Q3单季度出货274.4万片（折合12寸），环比增加8.3%，同比增加4%。
（2）公司预测Q4进一步回暖，全年增长8.8%贴近前期预测上限：
公司预期17Q4营收91亿-92亿美元，毛利率48%-50%。2017年营收达到318.16美元，YOY8.8%贴近前期预期5%~10%的上限。
法说会关键内容：
（1）10nm 二季度营收占比仅1%，三季度达到10%，先进制程产能爬坡创历史新高。（2）公司对以AI为代表的HPC市场展望乐观，2017年总体市场规模达115亿美元，预计2020年成为公司主要增长动力。（3）延续二季度观点，fabless库存三季度下降但仍高于往年平均，但四季度dOI恢复正常，对17Q4展望乐观。
我们的观点：
（1）受益10nm与INFO先进封装迅速拉货，三季度营收超预期。
Q4将成为历史最强季。公司Q3营收83.2亿美元（剔除汇率影响），超出Q2法说会预计的81.2-82.2亿美元区间。毛利率亦落在Q2预期48.5%~50.5%范围上限，台积电Q3业绩高于预期主要受（a）10nm先进制程爬坡进度创历史（受益苹果A11芯片与挖矿机等HPC芯片需求拉动）与INFO先进封装收入贡献大增。（b）尽管上游fabless Q3仍保持高于季节性的库存水平，但已逐季下降，且四季度预期打到历史水平（c）美元贬值趋缓，汇兑损益低于预期。
同时在Q3超出预期的背景下，公司预计Q4营收达到91-92亿美元，将创历史新高，同比增长12.96%。
（2）Q4 10nm制程切换进一步加速,7nm工艺稳健推进，HPC替代智能手机拉动半导体产业稳健成长。
（1）公司10nm在台中与新竹厂导入，并已获得包括海思、联发科（Helio X30）、高通HPC、苹果A11等13家产品定案，首先我们可以看到10nm制程的占比在Q3有了超预期的提升，而
按照公司预测17年占比达到10%，则10nm Q4营收贡献预计为23.25亿美元，对应Q4营收占比25.41%。
（2）对于7nm，公司N7已经在Q3初就导入生产，预计18H1开始大规模生产，到2018年底将有50个产品定案。而导入EUV的N7+将于2018年试产，2019规模生产，N5将在2020年规模量产。（3）公司预计2017年剔除存储半导体市场保持6%的增速，而晶圆代工时长将保持7%的全年增速，相对二季度预测调高了1个百分点。
另外通过台积电三季度法说会，我们可以看到未来几年驱动半导体市场成长的动因正在发生转变，公司预计智能手机市场2016年到2020年复合增长率跌破两位数为6%，而HPC市场将会接棒智能手机成为主要的半导体驱动因素。
HPC（GPU、FPGA、CPU、ASIC等）2017年市场规模预计达到115亿美元，未来5年将维持两位数复合增速成长。
（3）公司认为fabless三季度库存与DOI仍处于季节性高位，四季度回复正常。
根据公司法说会，由于今年安卓机发货延迟，上游fabless库存17Q3仍然较高，预计四季度回暖，拉动业绩在4季度进一步提升。
（4）对标台积电，我们看好【中芯国际】的发展。我们认为从短期来看，fabless去库存在四季度结束将拉动中芯国际产能利用率与业绩提振，而中长期来看，中芯国际作为大陆产能最大、制程最先进、产线最齐全的半导体晶圆代工厂商，同时也是全球第四大，成长最快的晶圆代工厂商将充分受益行业景气度向上+大陆半导体产业转移，且近期发生诸多积极变化，建议投资者积极关注。
风险提示。
晶圆代工产业产能过剩。
法说会关键问题摘要：
（1）如何看待张忠谋博士的退休对公司的影响？以及双CEO模式下，未来战略或运营层面会发生哪些变化？
魏哲家：
张忠谋博士在管理与业务上都树立很高的标准，未来在策略和运营层面会延续下去。
刘德音：
魏总有很多优势，能让他成为一个杰出的CEO,相信未来挑战可以解决。并且张博士和我们会紧密合作渡过这段过渡期，我们仍有8个月的交接时间。
（2）10nm的爬坡是影响下半年毛利率下行的重要因素，请问影响周期有多长？明年的7nm制程呢？
答：今年3、4季度是10nm爬坡最迅速的时候，因此也是对毛利率影响最显著的阶段。明年预计对毛利率影响低于1个点，18年之后没有影响。对于7nm制程也会遵循同样的趋势，即需要7-8个季度先进制程毛利率才能稳定提升至公司水平。
（3）18年底7nm定案50家的预计中，HPC占比多少呢？
答：超过一半，但是定案数和出货量是有区别的，HPC使用的FPGA或者其他的ASIC往往出货量较小，因此我们想强调的是在HPC领域我们看到设计公司都非常积极，但是并不意味着出货量会与定案数占比同比例。
