正文
杭萧钢构（600477.SH）—业绩兑现超预期，规模效应助产业逻辑更通畅。
1）
业绩超预期，传统业务或显回暖迹象。①公司预计2017年归母净利8.1亿，同增80%，归母扣非净利7.96亿，同增86%，公司业绩符合我们的预期，超出wind一致预期，业绩高增主要系技术授权业务稳步推进增厚毛利；②其中Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增229%/29%/127%/83%，Q1/Q2/Q3/Q4新签技术授权协议5/13/9/9单，获取资源使用费1.8/4.7/3.4/3.4亿元，同增35%/123%/30%/-12%，四季度技术授权业务贡献资源使用费同比下滑但业绩实现高增或因传统业务(钢结构/地产)回暖。2）规模效应+人力成本上升，装配式建筑产业逻辑更通畅。①现阶段我国老龄化进程加速，建筑工业化大势所趋，装配式建筑优势突出引领建筑产业新方向， 2016年我国装配式建筑占比不足5%，远低于2020年“15%”的目标，保守预计未来四年行业CAGR超30%；②市场普遍认为我国装配式建筑成本过高（高于传统混凝土成本5%-20%，约100-400元），装配式建筑产业发展主要依托政策推动，缺乏内生增长逻辑。我们认为现阶段装配式建筑成本较高主要系前期投资规模巨大、国内人力成本较低，我们认为伴随渗透率提升装配式规模效应显现+人力成本快速上升，装配式建筑成本将加速下滑，利于装配式建筑大发展；③美丽中国/环保税收取以及长租公寓/雄安新区和装配式建筑的结合将为装配式建筑的推广提供加速度。3）减持无碍公司基本面，低估值特征明显。1月12日公司发布控股股东、高管减持计划，受减持计划影响公司股价出现大跌，我们认为装配式建筑产业逻辑通畅，公司作为钢结构龙头，传统主业与技术授权业务双轮驱动，业绩增长确定性强，我们预测公司2018年净利可达11亿元。
全筑股份（603030.SH）—业绩兑现超预期，订单翻倍来年可期。
1）归母扣非翻
倍彰显强劲内生增长，订单翻倍保障来年业绩高增。①公司预计2017年归母净利为1.55-1.75亿元，超出此前预期（1.52亿元），业绩增速中枢达64%。②公司2017年归母扣非达1.45-1.65亿元，增速中枢达134%，其中Q1/Q2/Q3/Q4同比增速达241%/-74%/261%/181%，环比增速达-57%/-77%/445%/415%，内生增长强劲。③业绩高增主要系公装（全装修）业务高增，2017年公司公装业务同增35%。④公司2017 年新签合同达 77.6 亿元，同增 92%，考虑新签流转合同达83亿元，预计公司2018年新签合同将达112亿元，公司未来业绩高增有保障。⑤公司2017年新签定制精装合同达12.4亿元（占订单总额16%），我们认为定制精装符合消费需求助力公司切入C端促使财务报表良性扩张，盈利能力有望提升。2）深度受益上海租赁市场，政策利好+长租公寓扩容维系全装修市场高增。①根据澎湃新闻，2017年7月以来上海出让29幅租赁住房用地，涉及建筑面积达182万平米。据新浪财经，1月20日上海首个国企租赁住房业务品牌“城方”由上海地产正式发布，首批确定17幅租赁房地块，总建筑面积超100万平米，按2000元/平米的全装修价格计算，预计涉及全装修合同额超20亿元，公司与上海地产集团组成租赁住房建设运营生态合作联盟利益进一步绑定，有望深度受益上海地产胜利进军租赁市场。②我们认为全装修绿色环保、成本更低，完美匹配长租公寓，在政策推动+长租公寓扩容下，预计2020年全装修市场规模达6000亿元，四年CAGR达26%，2025年全装修规模有望达万亿，2018年环保税开征，有望推进全装修发展进程。3）考虑到订单高增+盈利性提升，上调公司盈利预测，预计公司2017/2018/2019年归母净利达1.55/2.5/3.7亿，EPS分别为0.29/0.46/0.69元/股。给予2018年26倍PE估值，公司未来3-6个月目标价12元。
岳阳林纸（600963.SH）—华丽转身，唯一央企开启园林新时代。
1）造纸+园林业务双丰收，2017年业绩高增亮眼。①公司预计2017年业绩中枢达3.5亿，同增1137%，略超此前预期（3.3亿元）。其中Q1/Q2/Q3/Q4同增209%/651%/2317%/1235%-1648%。2）公司业绩高增主要系：传统业务（造纸）受益供给侧改革、环保趋严产品量价齐升；收购凯胜园林业贡献业绩1.3-1.45亿元；定增完成资本结构改善，利息支出大幅减少。③公司预计归母扣
非净利中枢达3亿，同增318%-349%，非经常性损益较上年锐减，系大额政府补助减少（2016年获政府补助0.88亿），公司在政府补助减少情况下业绩依旧实现高增，凸显公司逆转过往颓势，发展逐步企稳。④预计公司2017年ROE约为4.3%-4.8%，较2016年上升3.7-4.2pct，传统业务回暖+新业务高增，公司盈利能力显著上升。2）192号文无碍PPP项目承接，唯一央企园林兼具资源、资金优势。①192号文出台要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团，累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”，凯胜园林2017年三季报净资产约865亿元，按净资产的50%、PPP杠杆率20%测算凯胜可承接PPP限额达2163亿元，远超公司在手PPP订单，192号文无碍公司未来承接PPP项目。②现阶段PPP处于调整阶段，金融监管趋严利率持续上行，公司作为唯一有央企背景园林公司且负债率较低（仅51%），在PPP严监管、利率上行的背景下融资优势明显。③公司在手框架协议达192亿元，尽显央企资源优势，框架协议有望增厚未来业绩。3）我们预测公司18/19年归母净利润为5.7/7.2亿，EPS为0.41/0.51元/股，给予未来6-12月目标价格9.8元，对应2018年PE估值为24倍
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东方园林（
002310.SZ
）—
行业高景气度下业绩亮眼，订单充足发展无忧。
1
）
公司业绩高增略超预期，营运能力转好+加杠杆带动ROE提升。①公司预计2017年实现营收152.4亿，增速达78%再创五年历史新高，实现爆发式增长；归母净利达21.8亿元（略超出我们预期的20.6亿元），同增68%，其中Q1/Q2/Q3/Q4增速分别达47%/38%/81%/69%，2017下半年业绩增长亮眼。②根据业绩快报我们预计公司2017年总资产周转率约0.52，较2016年提升0.11，营运能力转好，或源于公司项目回款加快；伴随PPP项目推进，融资杠杆增加，2017年资产负债率约68%，较上年末提升6pct；资产周转率+杠杆提升带动加权平均ROE同比上升3.19pct至21.32%。2）园林高景气度+PPP龙头优势助力公司发展，在手订单饱满未来业绩无忧。①现阶段生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足3%），增速高（20%以上），园林行业升级扩容，预计传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇将共铸1.35万亿市场。②截至2017年末，财政部PPP管理库中市政工程/生态环保类项目投资额分别占比31.4%/6.5%，市场规模广阔。作为PPP先行者，明树数据显示东方园林截至目前累积中标（仅单独+联合牵头）PPP项目额约1080亿，为民企中第二大PPP社会资本方；同时7个项目入选第四批PPP示范项目，项目总投资额达117亿，预计融资及落地无忧。③公司2017年新签订单超600亿（包含联合体中标），同比+61%，18年至今新中标PPP项目105亿，在手订单充足未来业绩高增有望。④截至2 月 9 日,第三期员工持股计划实施完成，可以充分调动员工积极性，提高公司竞争力。3）预计公司18/19年EPS为1.25/1.87元，给予公司6-12个月23元目标价位，对应18年估值为18倍
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铁汉生态（
300197.SZ
）—
业绩高增+订单饱满，静待预期差扭转
1）公司预计2017年归母净利达6.8-8.4亿元，低于此前的预期（8.9亿元），业绩增速中枢45%，其中Q1/Q2/Q3/Q4同比增速达7%/50%/71%/-6%-61%，四季度业绩增速有所下滑。公司2017年非经常性损益约0.29亿元，对公司业绩影响不大，公司2017年归母扣非增速约32%-34%。2）订单饱满+高质，未来业绩高增无忧，可转债发行成功资金无忧。①公司2017年中标订单达315亿元，同增158%，是2016年营收的6.9倍，其中PPP订单（含联合中标）达200亿元，同增163%，PPP项目与非PPP均实现高增。②2017年公司新中标PPP订单（含联合中标）中入库项目达137亿元，占2017年PPP订单的68%，公司订单质量较高。③12月公司成功发行11亿可转债，可较大缓解公司资金压力。3）行业高景气度下，静待PPP预期差扭转。①PPP目前处于调整阶段，财政部92号文要求在2018年3月末前将不合规的PPP项目清理出库，某银行目前全面暂停PPP融资业务，市场对PPP持谨慎态度，我们认为现阶段PPP监管强化力度趋缓，政策支持民企PPP决心不改，静待3月末项目库整理结束，PPP龙头估值恢复。②现阶段生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足3%），增速高（20%以上），园林行业升级扩容，预计传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇将共铸1.35万亿市场。4）预测公司2018/2019年实现净利12/18亿元，对应EPS为0.5/0.79元/股，维持目标价17元，对应2018年PE为22倍，若考虑可转债全部转股摊薄EPS，2018/2019年EPS为0.47/0.75元/股，目标价对应2018年PE为23倍。
山东路桥（
000498.SZ
）—
业绩低于预期，低估值才是硬道理。
1）公司2017年度业绩快报显示，2017全年公司营收达123.7亿，同比增长51.8%，归母净利达5.7亿，同比增长32.5%，略低于预期。2）总体来看，受益于2016年山东省公路增速（+28.6%）远超全国增速（+7.7%），山东路桥2017全年营收超出我们预期的116.2亿元，但由于路桥工程施工业务（2016毛利率为12.7%）营收占比明显提升，而养护业务（2016毛利率为24.8%）营收占比减少且业务毛利率下跌（2017H1毛利率为13.4%），整体毛利率有所下跌，营业利润为7.8亿元略低于预期（8.4亿元），导致最终净利润不及预期。3）公司基本面向好，股权激励+引入战投双轮驱动。①公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势，“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度，公路建设市场规模预计超2000亿。②公司2017年12月25日公布股票期权激励计划，分年度进行绩效考核并行权，2018/2019业绩目标为5.8/6.0亿。③引入山东高速运营管理龙头齐鲁交通，运营里程占山东高速通车里程57%，未来公司有望借力进一步做大做强养护业务。4）订单饱满业绩增长确定性强VS绝对低估值：把握价值洼地。截止2017年三季度，公司累计已签约未完工订单金额达220亿元，已中标未签约金额达24亿，为16年营收3倍，三季度后新中标（含预中标）项目投资金额约47亿元，公司在手订单充裕，未来业绩高增确定性强。5）预测公司18/19年实现营收148/185亿，归母净利8.1/10.5亿；考虑今年基建增速下滑、环保维持高压、利率继续上行或压制建筑板块估值，我们给予2018年12倍PE估值，公司未来3-6个月9元目标价。
