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但是，这些是影响保险股投资的长期逻辑吗？不是！这是唯利差模式下思考保险股的传统思维，是炒保险股的思维而不是投资保险股的思维！
我们在4月24号发布的保险二季度策略报告《需求复苏，重器重启》中强调，保险股因行业供需格局、公司经营模式改革、估值方法重构正迎来“戴维斯双击”，扩大眼界与格局，看到的将是保险股的黄金时代！
我们的逻辑只源于一个，那就是：保险保障需求的爆发！
1、储蓄率下降带来的中产负债增加是保障需求爆发的决定性微观基
础，
保险公司大力推进的供给端改革是需求导向的结果而不是供需格局转换的根本原因！
尽管房地产市场被监管勒住了喉咙，但刚性需求和改善需求持续蓄洪，将有效支撑保障需求的持续性！只有保障需求带来的保单结构变革才能使保险公司的价值产生真正的持久的增长！
2、保险的经营模式正在供需格局的转换中加速升级，从单纯赚取保费的投资收益向赚取保费本身靠拢。
保险公司摈弃单纯赚取保费的投资收益而转向赚取保费本身，意味着专注于利差的经营模式将终结，死差费差比例在利源中将显著提升，这将有效降低利差模式背后隐藏的投资风险，保险公司的利润不再跟随投资端剧烈波动，制约PEV估值的最大的风险因素将自然消解，估值上升机会来临！
我们继续强烈推荐新华保险，并继续推荐中国人寿、中国太保和中国平安，强烈看好保险的长期投资机会！
【华创非银】
洪锦屏13510160512/翟盛杰17727988286/徐康/方嘉悦
（完整报告请联系分析师或对口销售）
【固收】
历史规律不适用于现在
投资策略：监管仍是影响债市的主要因素，但是通过猜测金融监管力度，单纯地去拍利率顶部是没有意义的，建议投资者持续跟踪监管的进程和基本面的变化，等待监管政策的转机出现。短期内市场的弱势格局很难改观，建议机构谨慎操作。
1、债券收益率的顶在哪里？
此次由监管强化驱动的债市调整，监管收紧的力度远远超出市场预期，不同于历史上任何一次熊市，因此用历史上熊市中总结出的规律来推测本轮利率上行的空间无疑也是行不通的。我们认为，由于金融监管的不可预知性，单纯的去拍利率的顶是没有意义的。与其费尽心机的去猜测那个虚幻的点位，倒不如去跟踪监管的进程和基本面的变化。
2、监管真的会那么严格吗？
此次的金融监管与历次监管最大的区别，就在于此次不仅有对具体业务的监管细则，还有对监管的监管文件，不仅银行业务违规要层层问责，监管机构监管不力同样要层层问责，这就决定了本轮金融监管是“动真格的”。从目前的情况来看，机构自查尚未结束，银行资产配置的调整就已经开始，委外赎回已经由大行向小行，由货币基金向集合乃至定向产品蔓延，监管的压力对债市的影响还远远没到结束的时候，仍需充分警惕小心应对。
3、政府是否会如此前对待地方政府债务一样，为金融市场兜底？
对此我们并不乐观。首先，兜底地方政府债务有利于实体经济，兜底金融市场风险不利于实体经济。此次金融监管剑指同业业务，意在防风险去杠杆，引导资金脱虚向实，虽然金融机构面临阵痛，但“金融稳实体稳”，金融去杠杆无疑是有利于实体经济的。一旦去杠杆尚未完成，政府就贸然兜底，只会让金融机构重走脱实向虚、资金空转的老路，导致监管前功尽弃。其次，当时如不兜底地方政府债务可能引发系统性风险，金融去杠杆尚不足以导致系统性风险。金融去杠杆意在打击资金空转套利，引导金融业更好的服务实体经济，即使导致债券市场调整，短期内并不足以发生系统性风险。
