正文
明年财政刺激力度，包括狭义赤字率的设定、专项债规模、特别国债规模，都有望高于2024年，今年已有的财政政策，如设备更新、以旧换新也并不会在明年退出。往后看，需紧盯12月政治局会议以及中央经济工作会议对明年经济工作的定调。
11月8日，人民银行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》，我们认为可以从以下三个方面重点关注：
经济形势判断上，关注国际环境不确定性，但认为近期增量政策落地显效后，四季度经济有望延续企稳回升。
外部环境央行认为当前的“不确定性增多，世界增长动能总体放缓”，内部经济“社会预期偏弱”，但是近期“增量政策力度大、针对性强，随着政策效果逐步显现，四季度经济有望延续企稳回升态势”。
货币政策定调上，强调加大货币政策调控强度，把促进物价回升作为把握货币政策的重要考量。
《报告》中强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性”，指向货币政策仍将保持较大逆周期调节力度，同时强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”。央行更加重视利率传导作用，“强化央行政策利率引导作用”。此外，央行将引导降低资金利率波动幅度，央行指出“研究适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行”。
房地产支持方面，强调支持存量商品房收储，促进房地产止跌回稳。
《报告》强调“积极支持收购存量商品房用作保障性住房，支持盘活存量闲置土地，促进房地产市场止跌回稳，推动构建房地产发展新模式”。924一揽子地产支持政策出台后，政策对地产的支持有望继续加强，地产止跌回稳有望提前。
我们在此前的多篇报告里面论述过理解中国经济和资本上的政策，有一个较为明显的5年周期规律。在中国经济和政治进程中，最重要的是每五年举行一次的党的全国代表大会。对于每一次党的代表大会召开之前，党中央在前一年的年度中央经济工作会议中，都会明确要求以优异的成绩来迎接来年的党的代表大会的召开。
因此，无论是经济政策还是资本市场政策，通常都会在会议召开前两年开始逐步发挥作用。
以货币政策和经济稳增长政策为例，若这些政策得到有效实施并直接促进经济发展，一个显著的标志便是M1增速的明显回升。通过观察历史数据，我们可以发现，在过去二十多年里，M1增速的拐点分别出现在1999年初、2004年底、2009年初、2014年初以及2019年初，这些年份恰好遵循了“逢9逢4”的规律。这表明，在“逢9逢4”的年份，政策往往全面趋向宽松，为接下来两年的经济改善奠定了坚实基础。
当然，随着经济政策的逐步发力并显现成效，市场在关键时间节点上也迎来了重要拐点。
具体而言，这些拐点分别出现在1999年年初、2015年年底、2008年年底至2009年年初、2014年年中以及2019年年初。而观察当前形势，M1增速极有可能在11月或12月触达底部，与此同时，市场在9月底已呈现出显著反弹态势。这一系列动态表明，当前的股票市场似乎依然遵循着五年周期的运行规律。
自9月26日政治局会议以来，政策力度开始明显加大，金融、房地产及财政等领域政策加速发力提效，彰显出当前政策力度的强劲。我们坚信，这一系列举措将为经济在未来三年内持续注入动力，旨在以卓越成绩迎接2027年二十一大的召开。把握这一政策总基调与核心原则后，我们不再拘泥于单一政策的细节力度，而是视之为整体政策组合中的一环，共同驱动中国经济稳步前行，呈现稳中向好的发展态势。
除了经济政策发力之外，对资本市场的支持政策也是有明显规律。我们在2019年，也就是五年前，就撰写了报告《A股投资启示录（六）——崛起的A股！五年一遇资本市场政策友好期再临》就描写了这个规律，就是每隔五年，要么就会推出一个新的板块支持资本市场，如2004年中小板，2009年创业板，2019年科创板，要么就会议国务院名义发布一个高规格的文件支持资本市场，1999年批复“搞活资本市场六条意见”，2004年国九条，2014年新国九条，2024年新国九条。
而新板块推出前后或者重磅资本职场文件发布前后，市场就会出现中期底部。
经济政策周期和资本市场政策发力周期共振之下，A股存在近似五年左右的运行周期，1999年，2005年，2009年，2014年，2019年都出现了市场筑底回升，开启较大级别行情的现象。
2、A500ETF份额增加和非A500ETF份额的背离
今年在基金产品方面，最重磅的产品应该是A500 ETF及其A500场外基金，到目前已经成立和正在发行的中证A500ETF及其场外基金已经达到了44只，已经上市的中证A500ETF已经达到915亿。由于目前的净值基本在1左右，因此首发10只中证A500ETF金净流入了超过900亿；而目前，本轮大多数场外基金还没有进入建仓期。
而与此同时，非A500ETF在普遍遭遇赎回，10月14日以来，非A500ETF净流出了1764亿。
这是一个比较特别的现象。
3、小结
关于人大常委会的政策部署
，11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，介绍了本轮一揽子财政刺激的具体部署，主要涉及三个方面：1）化债方案靴子落地；2）明年财政政策的五大方向；3）本年度财政收支平衡的措施。市场最关注的化债方面，主要包含6万亿债务限额置换地方政府存量隐性债务、约4万亿专门用于化债的新增地方政府专项债券、约2万亿仍按原合同偿还的棚户区改造隐性债务。
我们认为，本轮化债的力度是超预期的。首先，从规模上来看，
通过三项措施的安排，本轮实际化债规模可以达到12万亿，这要高于此前市场的普遍预期。从实际影响来看，本轮大规模的化债有望较大程度的为地方政府松绑，打开地方财政腾挪空间，增强地方政府稳增长的能力，将其原本用于化债化险的时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去。除化债以外，我们认为，未来更加积极的财政政策也值得期待。往后看，需紧盯12月政治局会议以及中央经济工作会议对明年经济工作的定调。
央行发布三季度货币政策，重点可以从三个方面理解：
经济形势判断上，央行关注国际环境不确定性，但认为近期增量政策落地显效后，四季度经济有望延续企稳回升；货币政策定调上，央行强调加大货币政策调控强度，把促进物价回升作为把握货币政策的重要考量；房地产支持方面，央行强调支持存量商品房收储，促进房地产止跌回稳。
我们在此前的多篇报告里面论述过理解中国经济和资本上的政策，有一个较为明显的5年周期规律。
在中国经济和政治进程中，最重要的是每五年举行一次的党的全国代表大会。对于每一次党的代表大会召开之前，党中央在前一年的年度中央经济工作会议中，都会明确要求以优异的成绩来迎接来年的党的代表大会的召开。无论是经济政策还是资本市场政策，通常都会在会议召开前两年开始逐步发挥作用，一般在“逢9逢4”的年份，政策往往全面趋向宽松，为接下来两年的经济改善奠定了坚实基础。自9月26日政治局会议以来，政策力度开始明显加大，金融、房地产及财政等领域政策加速发力提效，彰显出当前政策力度的强劲。我们预期政策力度在未来三年内都会保持持续发力，从而以优异成绩迎接 2027 年二十一大的召开。
展望后市，
市场在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时间相对平稳的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。前期诸多政策在公告后逐渐进入验证期，而部分获利盘在年底有动力落袋为安。而短期赚钱效应出来后，资金仍会继续寻找新的机会。总体来看，11月将会继续体现为震荡，结构分化的局面，随着化债政策靴子落地，打开地方财政腾挪空间，对于后续助推经济企稳回升意义重大，市场可能重回蓝筹、质量风格。行业层面，仍兼顾以“稳增长”、“智安医”为主要的选择方向。
从行业和风格配置角度考虑，
我们判断，在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，交投占比出现较高的情况，并且此前大家预期的并购可能会随着IPO节奏的逐渐恢复有所弱化，中小风格继续进一步占优的概率降低。后续，随着化债政策顺利落地、四季度进入业绩修正和年底估值切换的阶段、ETF目前已经逐渐深入人心、中证A500进入批量建仓期，偏蓝筹风格的指数有望获得更加正面的支撑。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注有望受益于政策催化和业绩预期改善或增速较高的领域，具体涉及电子（消费电子、半导体）、计算机（计算机设备）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）等行业。赛道选择层面，11月重点关注五大具备边际改善的赛道：国防军工、汽车、人工智能、光伏、消费电子。
复盘·内观——主要指数普涨，北证50、科技龙头领涨
本周A股市场主要指数全部上涨。
主要指数中，科技龙头、创业板指数涨幅靠前，分别上涨11.70%和9.32%；主要指数中，大盘价值涨幅靠后，上涨2.19%。
本周A股市场指数表现强势，原因如下：
（1）强政策持续出炉，护航资本市场稳步前进；（2）美国大选结束，外围利空逐步落地；（3）10月财新中国服务业PMI录得52.0 为三个月来最高；（4）人大常委会会议落幕。
从行业上看，本周申万一级行业全部上涨，
计算机、国防军工、非银金融等板块涨幅靠前，煤炭、公用事业、银行等涨幅靠后。从涨跌原因看，本周强势板块主要原因，计算机（强政策持续出炉，特朗普上台后自主可控预期加强，板块强势）、国防军工（歼-35或首次亮相，珠海航展在即）、非银金融（东方财富、中信持续短期新高带动板块回暖）；涨幅较小的行业原因，煤炭（板块正常轮动），公用事业（市场热情高涨，板块轮动），银行（防御板块优势较小）。
