【A股入富金融走强，中国人保回归在即】安信非银第37期周报

券商

本周申万二级券商指数微跌0.5%，华泰证券（+2.2%）、广发证券（+1.1%）和国信证券（+1%）等头部券商实现股价正增长。本周券商指数略有下降的原因主要于交易量回落有关（本周日均股基交易量2521亿元，环比下降19%），但我们认为交易量下降和信用违约风险的预期正在边际改善，主因一是A股将迎来境内银行理财资金入市和境外被动资金入市，二是银行理财在合规条件下可继续对接非标资产，从而改善实体企业的流动性危机。继续推荐机构客户基础良好、风控质量高的头部券商。

1.银行理财可投A股，万亿资金入市

9月28日，银保监会正式下发《商业银行理财业务监督管理办法》（简称“理财新规”）。对券商股影响如下：

（1）为A股带来2万亿增量资金。 理财新规对银行理财投资范围限制得到放松，一方面，公募理财可以通过公募基金投资A股股票；另一方面，银行通过子公司开展理财业务后，允许子公司发行的公募理财产品直接投资或者通过其他方式间接投资股票。截至8月末非保本银行理财规模约22万亿，假设其中10%-20%通过直接或间接手段进入股市，给A股带来增量资金2.2-4.4万亿元。相对于当前日均不足2000亿元的股票交易量来说增量效应明显。

（2）机构客户实力强的券商受益。 此次新规允许银行理财可以通过公募基金投资股票，机构客户基础好的券商（如中信证券、中金公司等）既可获得大量交易佣金收入，又可拓展衍生品交易和PB业务，相对零售客户基础突出的头部券商和中小券商更受益于新规。

（3）信用违约风险进一步改善。 一方面，理财可投包括在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券（包含ABN）；另一方面，理财投资非标的比例限制确定为35%，可为实体企业提供流动性支持。我们认为，信用风险是2018年资本市场最大的风险，理财新规落地有利于改善这一风险。

2.A股成功入“富”，利好头部券商。

9月27日清晨，富时罗素(FTSE Russell)宣布将A股纳入全球新兴市场基准指数，分类为次级新兴市场，2019年6月份生效。

（1）千亿境外资金入市，提振市场情绪。 目前追踪富时罗素国际指数资金规模约为1.5万亿美元，假设A股权重为1%（MSCI为0.8%），则带来增量资金150亿美元（相当于1030亿人民币）。参考2017年A股宣布纳入MSCI后股市走势，我们认为此消息短期有望提振A股市场情绪，推动增量资金入市。

（2）利好金融蓝筹股。 和MSCI类似，我们认为A股入“富”利好以金融股为代表的权重蓝筹股。其中券商板块中，中信证券等头部券商更易受境外资金青睐。

转型金融

本周，申万二级多元金融指数下跌0.2%，其中信托板块指数下跌0.9%，股价表现较好的个股包括：渤海金控（+2.6%）、爱建集团（+2.4%）等。

1.信托投资结构优化，转型阵痛隐忧仍存。

（1）信托资金来源和投资结构优化。 9月28日，中国信托业协会发布《中国信托业2017年度社会责任报告》，报告指出：2017年工商企业依然是信托资金投向的主要部门，占比27.8%，其后依次是金融机构占比18.8%、基础产业占比14.5%，其中投入实体经济领域的信托规模达14.7万亿元，占比高达67.09%。信托资金来源持续向多样化和均衡化发展，单一类资金信托占比为45.7%，同比下降4.3pc；集合类资金占比为37.7%，同比上升1.5pc。

（2）信托违约事件再现，转型仍有阵痛。 9月20日贵人鸟发称股东贵人鸟集团(香港)有限公司所持有的1亿流通股及孳息已被厦门市中级人民法院冻结，冻结期限3年。2017年以来香港贵人鸟将股票质押给厦门信托、陕国投、渤海信托和中原信托等多家信托公司。我们认为受制于市场信用风险、资金渠道来源有限、房地产宏观调控等因素，信托行业管理规模仍将维持下行通道，经营发展仍面临较大压力。

（3）资产减值成隐忧，安信信托净利归零。 安信信托发布2018年前三季度业绩预减公告，预计2018年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，同比减少95%——110%。最主要原因是：所持印纪传媒股票对应的可供出售金融资产计提减值损失和公司业务收入受监管和市场影响而下降。

2.国资接盘高质押民企，中航资本基金落地

（1）国资接盘高质押民企股票。 2018年部分股票股价大幅下挫让高比例质押股份的大股东必须进行股权转让，资金实力较强的国资企业成为主要接手方。据上证报统计，2018年已有46家民营A股上市公司宣布获得国有资本接盘，保守测算涉及金额达300亿元，有24家属于控股权转让。收购方既有国资委旗下的投资类公司，也有实业和产业基金，其中地方国资占比较大。此举一方面可以为国资旗下优质资产注入上市公司做准备；另一方面也可托底被收购上市公司的股价。

（2）中航资本军民融合基金落地，享军工混改红利。 中航资本出资6000万元（占51.28%股权）设立军民融合基金，未来收益主要体现在三方面：（a）管理费的利润贡献约5%-14%。假设管理费率区间为0.5%-1%、首批基金规模为500亿，则预计初期可为公司带来2.5-5亿元的管理费收入，占公司2017年净利润的7%-14%。（b）跟投回报可期。中航资本可采取跟投策略，分享军工企业、军工科研院所混改后的成长红利，投资回报空间较大。（c）中航资本可在投资过程中获得更多项目和客户资源，为中航信托、中航证券带来更多业务机会。我们认为中航资本是A股稀缺的军工背景上市金控平台，在军民融合推进的背景下，有望依托股东资源围绕航空工业产业链实现金融业务拓展，深化产融结合；金融主业在市场整体低迷的情况下仍保持了总体稳健的增长，信托主动管理转型稳步推进，参股广发银行完善金融业务布局；未来公司引入战略投资者事件落地有望进一步加强公司经营实力。