【招商策略】基于2024年中报的行业景气度评估与推荐——A股2024年中报深度分析二（0909）

整体盈利：窄幅波动，板块分化明显

1、 整体盈利降幅收窄，板块较为分化

A股2024中报净利润同比负值收窄，非金融及两油单季度盈利增速负值扩大。 截至8月31日上午，A股上市公司业绩披露率99.94%，根据一致可比口径和整体法测算， 2024中报全A净利润增速为-2.5%，2024Q2/Q1单季度增速为-0.8%/-4.3%；2023年累计增速为-1.1%， Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速分别为-0.3%/1.9%/-7.6%/2.2%。

非金融石油石化2024中报净利润增速为-6.4%，2024Q2/Q1单季度增速为-7.1%/-5.6%；2023年累计增速为-3.5%，Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速分别为5.7%/2.6%/-11.1%/-6.1%。

综合看，A股24年中报业绩仍在低位波动，尽管增速仍为负，但受金融板块（尤其保险、农商行）等贡献，降幅边际收窄；非金融板块仍承压，并且板块内部分化较大。

剔除地产和电力设备等板块，业绩边际改善。 考虑到地产、电力设备等权重板块亏损较为严重，并对整体业绩影响较大，这里我们剔除地产、电力设备相关个股后，计算A股24Q1/Q2净利润增速分别为-0.9%和2.3%，相比23年年报和24年一季报均有改善；剔除后非金融板块24Q2净利润增速扩大至2.9%，延续去年三季度以来的改善趋势，并且连续两个季度正增长。

2、 板块&指数：沪深300指数韧性相对较高，创业板与科创板单季度盈利下行

主要指数收入端普遍下探，部分净利润增速有所改善。 上证50、沪深300等大盘指数盈利相对稳健；中证1000、中证2000等中小盘指数净利润同比下降较多。创业板指盈利增幅收窄，科创创业50指数净利润同比增速转负（这里由于创业板、科创板内部分化较大，导致指数与整体板块业绩有较大差异）。

风格方面，大盘优于小盘，价值优于成长， 其中大盘成长营业收入实现正增长。

3、大类及行业盈利趋势: 消费服务、资源品、信息技术盈利改善

大类行业盈利强弱来看，消费服务>公用事业> TMT >医药>金融地产>资源品>中游制造。

消费服务受益于必需消费稳健增长、出行景气相对较高，2024H1利润同比增速为19.7%；其次公用事业受益于用电需求稳定增长和燃气价格持续上涨，2024H1利润同比增速达到15.5%，但高基数背景下增速有所收窄；TMT板块盈利增速扩大至5.7%；医药利润降幅扩大至-2.6%；金融地产和资源品盈利同比降幅收窄，2024H1净利润同比分别为-2.8%和-5.8%；中游制造利润降幅扩大至-15.4%。

业绩呈改善趋势的大类行业主要是消费服务、资源品、信息技术，中游制造受电力设备拖累，盈利恶化。

景气分化——二级行业景气趋势

A股2024年中报整体盈利增速低位波动，内部表现分化，结合财报表现和高频指标，我们对于二级行业景气趋势做出梳理，建议对于景气度延续改善、快速提升的板块给与关注。 具体来看，

⚫ 快速回暖 的细分领域主要集中在化学制品等部分资源品、农牧食饮和部分银行非银领域；

⚫ 延续较高增速或改善 的行业主要集中在贵金属、电子等部分TMT和航海装备等出口向好领域；

⚫ 边际复苏 的方向有化纤、农化等部分资源品、通用设备、风电等中高端制造领域，以及航运物流板块；

⚫ 增速放缓 的行业集中在动物保健等必需消费、厨电等可选消费、医药领域、旅游零售等出行链，以及专用设备等部分机械制造领域；

⚫ 水泥等地产链、传媒计算机板块以及光伏产业链等处于底部震荡阶段。

1、 快速回暖：部分资源品/农牧食饮/非银

虽然由于二季度经济复苏动能偏弱，PMI持续下行，地产销售持续低迷等多重因素影响，2024年A股中报业绩仍在低位波动。但有部分行业盈利能力受益于供给改善、下游需求稳定、量价齐升等原因，仍然出现快速提升，利润出现较大程度转正或者增幅显著扩大，主要存在以下方向， 部分资源品 （化学原料、化学制品、金属新材料、小金属）、 农牧食饮 （种植业、渔业、林业Ⅱ、饲料、养殖业、食品加工、调味发酵品Ⅱ）、 银行非银 （保险Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ、证券Ⅱ）等。

⚑ 部分资源品：化学原料、化学制品、金属新材料、小金属

二季度我国出口增速持续提升，虽然内需修复缓慢，但叠加部分资源品供给刚性，南华工业品指数震荡上行，内部表现分化，其中化学原料迎来涨价潮、小金属中锡、锑等量价齐升，部分细分领域盈利实现快速回暖。

化工行业24Q2单季度净利润转正至4.5%，细分领域均有不同程度复苏，其中化学原料24Q2单季度收入同比转正至4.6%，单季度净利润增速由24Q1的14.9%扩大至88.7%，ROE-TTM扩大至7.2%；化学制品受益于出海加速布局的轮胎、配额约束的制冷剂等等也表现较好，24Q2单季度收入和净利润同比分别转正至6.1%和2.2%。

有色行业24Q2单季度净利润转正至20.5%， 内部表现较为分化， 小金属和金属新材料受益于下游阻燃剂、电子等需求强劲，盈利复苏斜率较高， 24Q2单季度净利润分别转正至102.5%、31.5%；ROE-TTM分别提升至12.4%和7.1%。

⚑ 农牧/食饮：种植业、渔业、林业Ⅱ、饲料、养殖业、食品加工、调味发酵品Ⅱ

农林牧渔 板块受益于生猪产能持续去化，猪肉供需缺口扩大支撑价格持续上涨，带动行业盈利快速修复，表现超市场预期。23Q4、24Q1和24Q2单季度净利润增速分别为-79.6%、45.3%和239.3%。细分领域中，由于制种成本下行，水稻、黄羽鸡、猪肉等价格上涨，种植业、养殖业等细分领域表现亮眼，24Q2单季度净利润增速分别修复至217.4%、207.2%，ROE-TTM分别回暖至4.9%和4.0%

食品饮料板块整体实现稳健增长，由于需求延续弱复苏，内部表现分化，食品加工和调味发酵品受益于大宗原材料价格下行即成本红利盈利明显回暖。 食品加工二季度净利润增速由24Q1的-17.2%转正至21.6%，毛利率-TTM修复至19.0%，ROE-TTM恢复至8.1%。调味发酵品二季度净利润增速由24Q1的11.2%扩大至232.6%，毛利率-TTM扩大至32.5%，ROE-TTM恢复至18.1%。

⚑ 银行/非银：保险Ⅱ、证券Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ

非银板块业绩明显回暖， 其中保险行业业绩增速转正至77.2%， 贡献主要力量，主要因为 二季度保费收入持续上涨，寿险持续较高景气，同时资产配置结构持续优化，加仓债券和红利资产等获得较好的收益。 保险、证券24Q2单季度收入增速负值均有明显收窄，证券净利润同比降幅收窄至-9.9%，保险ROE-TTM恢复至9.7%。

银行板块由于企业和居民信贷需求偏弱，收入端仍然承压，但受益于拨备计提力度下降、不良率等改善以及债券投资正向贡献，业绩稳健增长， 24Q2单季度净利润增速转正至1.7%，其中股份制银行、农商行表现相对较好，24Q2单季度净利润分别回暖至2.1%、10.1%。

2、 延续改善：大宗品/部分TMT/出口向好领域

二季度A股盈利低位波动，整体降幅收窄，行业表现分化持续，有部分行业延续了较高的盈利增速或有持续改善，主要集中在大宗品（工业金属、贵金属、油气开采Ⅱ）、 部分TMT （半导体、元件、光学光电子、其他电子Ⅱ、消费电子、电子化学品Ⅱ、通信服务、通信设备）、 出口向好领域 （摩托车及其他、乘用车、造纸、化学制药、互联网电商、航海装备Ⅱ）等

⚑ 大宗品：工业金属、贵金属、油气开采Ⅱ

今年以来中东等地缘政治冲突持续发酵，美联储降息预期反复，原油、铜等大宗品供给端增速放缓，基本面、政策面和宏观影响共振，工业金属、贵金属、油气开采等盈利延续改善。

具体来看， 工业金属 受益于国内稳增长政策持续发力，供给趋紧，以及需求端逐步复苏等影响，收入和利润端均持续改善，24Q2单季度收入转正至8.1%，单季度净利润增速扩大至64.7%，ROE-TTM恢复至13.8%。贵金属受益于央行持续购金以及美联储降息预期，实现量价齐升，24Q2单季度收入增速扩大至36.8%，单季度净利润增速延续高位为51.9%，ROE-TTM恢复至9.5%。

油气开采 受益于OPEC+延续自愿减产、原油价格在高位震荡，毛利率和净利率均有提升，单季度收入和盈利增速分别扩大至21.6%、26.0%，ROE-TTM恢复至20.1% 。

⚑ 部分TMT：半导体、元件、光学光电子、其他电子Ⅱ、消费电子、电子化学品Ⅱ、通信服务、通信设备

上半年受益于海外AIGC持续推进，国产大模型降价推动端侧应用加速落地和推广，半导体周期复苏确定，终端需求延续复苏，叠加部分细分领域进入主动补库阶段，电子、通信业绩明显回暖。

电子 板块受半导体周期复苏影响，叠加手机、PC、可穿戴等终端出货延续回暖，新能源汽车销量持续较高增速，盈利能力进一步改善，二季度收入增速由24Q1的14.9%扩大至19.6%。细分领域中半导体、元件、光学光电子等均有不同程度改善，单季度净利润增速分别由24Q1的2.0%/32.9%/85.7%扩大至29.6%/38.0%/255.6%，消费电子和电子化学品单季度收入增速分别由24Q1的13.1%和7.1%扩大至24.0%和9.5%。

通信 受益于AI算力需求高景气，光模块、光器件等出口向好，数据中心业务快速扩张，云租赁业务逐步实现正反馈循环等多重因素影响，业绩呈现复苏态势。通信设备24Q1和24Q2单季度收入增速分别为7.0%和8.8%，单季度净利润增速稳健分别为18.3%和17.2%，ROE-TTM修复至7.9%。通信服务24Q2单季度净利润增速扩大至6.6%，ROE-TTM回暖至8.5%。