邱国鹭：银行如果破产，新经济也会同步毁灭，何来创业板的百倍估值？

其实，如果银行和金融都死掉了，如果地产死了，中国地产是连着40个行业的，地产如果死了，你以为还有人去搞这些创新的东西吗？

根本没有需求的。这个是相当于你有一架飞机，这个飞机有一个老引擎，这个老引擎是传统产业，但是年久失修，管理不善。所以它冒很多黑烟。所以飞机上的乘客都说这个老引擎很差，咱们换掉吧。你去做新引擎。

但是这个新引擎的制造是需要过程的。从投资驱动到创新驱动，到享受驱动，是有一个过程的，这个不是一蹴而就的。

这个东西不能一厢情愿的。所以原来市场对传统产业的过低估和对新兴产业的过高估值就是不合理的定价，是需要纠偏的。过去这几个月就是这样一种纠偏行情。

很多人说为什么现在蓝筹股暴涨，小股票都不动。你要看看去年蓝筹股都不动的时候小股也暴涨。

有可能蓝筹股还没涨够，小股票还没跌够。这个东西一定有内在的规律。投资是有内在规律的，你如果能够把内在的规律搞清楚了，当市场出现违反规律的事情，就像6个月以前，你发现这些东西都是很便宜的，但是都是没人买的。

电影行业，全中国一年200多亿的票房，最大的电影公司市值是400亿人民币。中国的地产销售一年是6万亿的销售，最大的地产公司今年在3月份的时候600亿的市值，你觉得合理吗？

我知道200亿的是朝阳产业，可以不断生长，就算让你翻10倍，也才2000亿的市场的话。6万亿的地产就算是夕阳产业，哪怕以后剩3万亿，依然是你市场容量的15倍，但二者的市值已经接近了，这合理吗？其实这个道理是很浅显的，只是没有人看懂。

很多人说价值投资在中国没有用。我举个成功的例子，高瓴资本现在管理规模已经160亿美元了，他们有一部分资产做A股，只做蓝筹股，从来没炒过创业板和中小板，平均的持有期限大概是6年，过去九年业绩极其优异。而且规模是很大的，经常会出现在上市公司的前十大股东中。

高瓴不仅在二级市场成功，在一级市场也成功，上周清科集团刚刚公布PE基金的排行榜，他们是全中国PE50强的第二名。他们其实就是价值投资在中国有效的最直接的证明。

从我自身的体验来说，2009年到现在，价值投资除了2013年业绩不理想，其他5年每年业绩都非常好，而且累计下来也很好。我看好的金融地产这些低估值蓝筹虽然2013年有些难受，但是2014年全涨回来了。

买低估值蓝筹投资不用那么累，不用去打听内幕消息，不用去听各种故事。3倍、4倍PE的行业龙头摆在那里，你为什么不买呢？

很多人说这是夕阳产业。我说判断夕阳产业要分清楚是被压抑的需求还是替代的需求。夕阳产品叫做被替代的需求。大多数的传统产业只是被压抑的需求，这两个是完全不同的。

被替代的需求你赶紧跑，绝对没活路的。像触摸屏的手机出来了，功能键的手机诺基亚跟摩托罗拉肯定玩不过人家的。数码相机出来了，胶卷肯定玩不过人家的。汽车出来了，做马鞍，卖马鞭的公司肯定是没有未来的，这是被替代的需求，完全被新技术颠覆的。

但是哪怕在移动互联网时代，你一样要住房子的。房地产的好处是什么？它是个区域性市场，不是一个全国统一的市场，全国三四线城市，鄂尔多斯、温州可以洪水滔天，我可能北上广深一样可以卖得很好的，这是一个区域性的市场。

深圳的房子跟东莞的房子之间就没有竞争关系。有时候，街这边开盘卖三万块，街那边卖六万块，六万块卖的比三万块的还快，所有的学校医院配套都是一样的，就是隔一条街，品牌地产商是有定价权的。

但市场一棍子把所有的地产公司都打死。在当时3倍、4倍市盈率的时候根本没有人听你说这些话，人家只能说你这个人out了，你这个人跟不上时代，我们在玩互联网，你还在搞地皮。

有些东西是万变不离其宗的，本质是有没有东西能替代它，没有东西能替代它，他就还有存在的价值。就是这么简单。

我对价值陷阱研究很深的，我专门写过一篇文章分析了五种价值陷阱，外加十种成长陷阱。

我们在投资之间有哪些陷阱都是研究过的。我做的第一个工作就是研究价值陷阱有哪些特点的。

最关键的是基本面不断恶化。三年前就说金融、地产是夕阳产业，过去这三年万科、保利的利润增长，过去这三年招行、民生、兴业的利润增长，绝对比你们说的那些成长股要好。

中国的房地产到现在炒不下去，我不认为将来还会怎么高的增长，但是，对一个4倍、5倍市盈率的公司还要求什么增长？

而且过几天大家心血来潮又搞成10倍的估值，市场翻脸是比翻书还快的，不要一直认为说这个市场对新兴产业的热潮就永远是这样的，不一定的。纳斯达克5000点泡沫的时候怎么样？

到后来网易、新浪、搜狐都是跌到几毛钱一股的。市场翻脸是比翻书还快的。这些新兴的东西本身又不赚钱，它自己的抗风险能力是很差的。

在这种情况下，你仔细想，投资真的没有这么复杂，所以我写这本书，叫《投资中最简单的事》。很多人都说国外的这些牛人都写了这么多好的投资书，你为什么再多写一本？

其实国外是有很多好的投资书，但是毕竟是老外写的，他用的例子都是外国的，而读一本投资的书你必须能够明白他举的例子中的那个公司是干啥的，你读了才会有收获。所以我想写一本融合中西方经验的投资书。

我不只过去六年在A股做投资总监，22年前我就是排队买认购证的第一批股民。而且我也不只做过美国股票，加拿大、韩国、香港、中国，我们都做过的。

总结下来，投资你可以把它搞得很复杂，但其实有一些本质的东西每个国家都差不多，每个行业都差不多。这部分东西就是买便宜的好东西。

举个例子，像中国建筑，今年一度跌到两块八，今年的业绩我猜可能七八毛钱，现在五块钱了。手中一万多亿的订单，5000亿的建筑，手中还有一万多亿的订单，底部时市值800多亿，这个只是指建筑这一块。

底下还有中海地产跟中建地产，中海地产在香港上市也是1000多亿的市值，他是中海地产的大股东，还有中建国际，在香港也上市了。当时800多亿的市值都还没有香港这两个他控的股份多，剩下的5000多亿的建筑白送你了。

大家都说有建筑行业有坏账，我们去调研，发现包括在唐山这种地方修的马路都能收回钱。市场有的时候真的不太理性，能够把这种公司搞到3倍多的估值。当然，声明一下，我只是举例子，不是推荐大家现在买。

包括浦发银行，去年钱荒的时候都是3倍多PE的估值，万科今年初都是3倍多PE的估值。回头看，大家都说这些东西怎么都涨这么多？我说这些东西为什么之前跌这么多？最近的暴涨无非只是对原来不合理定价的一种修正。

我讲的东西没有超过小学应用题的水平。我本科就是读金融了，我又读了两个硕士，也是金融和经济的。所有这些很高大上的宏观理论、微观经济学理论、资产组合理论、CAPM、APT，我们都研究过。

但是实践中我觉得这些东西没用。什么时候这些东西有用呢？你管1000亿的时候有用，但是你管10亿、20亿、50亿的时候都不需要用到这些东西，你管到50亿以内的时候都可以回归本原，就是买便宜的好东西。

你现在回头看，中国建筑两块八时很便宜，万科六块钱时很便宜，民生五块钱时很便宜。现在人家都涨起来了。市场当时给你这个机会，但是那个时候你拿了没有？

这个东西关键是在于人的眼光，你能够真正的把最本质的东西抓住，能够真正知道你赚钱来源于什么？有的人就是高买高卖，我买一堆垃圾，一块钱买，两块钱卖掉，玩击鼓传花的游戏。

但是有另一种方法， 是有一堆金子，但是它在泥里面，大家说这个东西已经是不行了，你把它挖出来洗一洗，耐心一点等待，它又能够发光 。大钱都是这样做出来的。那种击鼓传花的，你管1亿可能可以，甚至10亿可以，我很怀疑你能管50亿以上的资金。

没有任何一种方法是百战百胜的。谁能够每一次都是对的？

Greenblatt说过一句话，第一，价值投资是有效的。第二，价值投资不是每年都有效的。第三，第二点是第一点的保证。

这个是很辩证的。一个东西如果每年都有效，这个东西就不可能每年都有效。正是因为它不是每年都有效，所以它长期有效。

如果你认为有一种东西每年都有效，这种东西早被套利套光了。聪明的人那么多。

建发股份最低的时候差不多是5倍市盈率，每年八九百亿的贸易量，当时钢贸出了一堆坏账，我们专门去问了几家钢铁仓库，他们都说建发仓库管理是最好的，他们会雇一个老头子，拿一个小凳子就坐在那旁边，我就盯着这些钢铁。

因为当时钢贸的问题是在银行之间重复抵押，A银行来的时候我就贴A银行的标签，说这是A银行的资产。B银行来的时候我就贴B银行的资产。一堆钢铁我拿去五六个银行去抵押贷款了。

建发钢贸做的挺大的，但基本没有坏账。当时搞到5倍的估值时，它的地产卖的非常好，很快日光盘、月光盘，最近又借着海西概念开始炒起来了。

我去年曾经推过一个叫地产+X，地产加建筑，地产加旅游，地产加贸易。这些股票2013年都被市场抛弃， 但是只要有核心竞争力，基本面没问题，市场的低估都是暂时的，过去几个月都几乎翻倍 了。