【2018】债市：2018年核心矛盾，“负债荒”是否持续？

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今年以来存款增速整体持续性偏弱，奠定了商业银行负债端扩张乏力的基调，而近期愈加明显的同业与理财受到压缩以及资金成本上行使得商业银行出现了明显的“负债荒”。同业存单和理财产品结束了此前增长的势头，二者余额均出现了不同程度的下滑。同业存单和理财产品的收益率也逐渐攀升，10月以来3个月和6个月同业存单发行利率上涨近50BP，通过主动负债获取资金的成本走高，存款利率始终处于低位对于存款的吸引力有限，银行获取资金的成本不断抬升。资金少加上资金贵，约束了商业银行负债端扩张，存款派生能力减弱进一步加剧“负债荒”。从当前市场来看，存款增速反弹乏力、资金利率高企难以缓解，再加上年底将近带来的MPA考核以及跨年的流动性需求，商业银行“负债荒”再度抬头并且可以预见在一段时期内仍将持续。

上周三时债市出现下挫，10年期国债活跃券170018收益率收于4.02%。国债期货全线下跌，5年期国债期货主力合约TF1803日内下跌0.3，10年期国债期货主力合约T1803跌0.52%。10年期国开债活跃券170215今日收于4.935%，10年期国开债与国债活跃券利差扩大至91.5BP。实际上商业银行是债市重要的配置力量，对当前债市行情有重要影响。仅就理财产品，截至2017年6月，银行理财余额共28.38万亿，债券是配置比例最高的资产，投向债券约12.06万亿占总额达42.5%，占债券市场存量规模超过20%。今年以来商业银行由于负债端扩张受限，直接抑制了商业银行资产端的配置行为。银行对于债券的配置力量受到限制，尤其是对于银行主要配置的利率债而言，市场的供需关系恶化，仅靠交易盘难以维持平衡，最终对近期债市的多次较大幅度调整起到了推波助澜的作用。

二、从监管角度来看，去杠杆、限同业、控表外是“负债荒”核心成因

今年以来金融去杠杆是监管工作主旋律，中央经济工作会议、全国金融工作会议以及十九大等多个重要会议多次提及防范金融风险、维护金融安全、守住不发生系统性风险底线。监管部门陆续出台多项措施从资金的来源、流转渠道等方面对金融加杠杆进行了有效遏制，但这同时也直接影响了商业银行的资金资金来源，限制了银行负债端扩张。

降低金融体系杠杆是重中之重，渠道监管与投向监管针对交易杠杆比率和资金空转现象进行限制。从渠道监管上来看，银监会“6号文”指出，银行业金融机构要审慎开展委外投资业务，严格控制交易杠杆比率，不得违规放大投资杠杆。银监会“7号文”要求银行业金融机构重点检查自身期限错配情况及流动性管理有效性。实际操作上，央行自2017年年初逐步提高中期借贷便利操作利率，6个月期MLF操作利率由2.85%渐次抬升至3.05%，抬高资金成本，控制系统杠杆率水平。就投向监管来看，去除资管产品多重嵌套、打击资金在金融系统中的空转现象是核心内容。银监会先后印发“4号文”、“6号文”、“7号文”，要求银行业金融机构按照减少嵌套、缩短链条的原则，穿透监测资金流向，全面掌握底层基础资产信息，真实投向符合国家政策的实体经济领域。银监办“46号文”、“53号文”也要求银行业金融机构检查是否对特定目的载体投资实施了穿透管理至基础资产，是否存在多层嵌套难以穿透到基础资产的情况；是否按照实质重于形式原则，根据所投资基础资产的性质，足额计量资本和拨备。

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