主要观点总结
佳合科技专注于纸质包装与展示产品的研发、设计、生产和销售，为客户提供全方位的包装与展示解决方案。公司通过持续结构创新，满足客户需求并降低材料成本。公司拥有权威的色彩管理软件（GMG）和色彩测试设备与系统，结构性能测试实验室现为ISTA测试机构成员之一。佳合科技于2024年收购越南立盛，推动公司业务发展。公司拥有多项实用新型专利和软件著作权，并与国内外知名品牌建立了稳定的业务合作关系。公司积极践行ESG理念，在环境保护和可持续发展领域取得显著成效。预计未来几年内，佳合科技将保持稳健的增长，并在行业中形成规模化、集团化发展阶段。
关键观点总结
关键观点1: 主营业务
佳合科技的主营业务为纸质包装与展示产品的研发、设计、生产和销售，提供全方位解决方案。
关键观点2: 持续创新
公司通过持续结构创新，满足客户需求并降低材料成本，提升产品性能和竞争力。
关键观点3: 技术与认证
公司拥有权威的色彩管理软件（GMG）和色彩测试设备与系统，结构性能测试实验室现为ISTA测试机构成员之一。
关键观点4: 子公司收购
佳合科技于2024年成功收购越南立盛，推动公司业务发展。
关键观点5: 品牌合作与荣誉
公司与国内外知名品牌建立了稳定的业务合作关系，并获得多项荣誉和认证。
关键观点6: ESG理念
公司积极践行ESG理念，在环境保护和可持续发展领域取得显著成效。
关键观点7: 财务预测
预计未来几年内，佳合科技将保持稳健的增长，并在行业中形成规模化、集团化发展阶段。
正文
1.2、
发展历程：公司深耕纸包装行业多年
昆山佳合纸制品科技股份有限公司成立于2001年3月，位于江苏省昆山开发区蓬朗镇环娄路228号，投资总额3亿元人民币。主要生产纸箱、彩盒、产品展示架及展示盒等。公司先后通过美国G7、Lowe's、TARGET、BB&B、BBY、Walmart等国际公司认证。先进的技术，严格的管理，高品质的产品，使公司在市场上树立了良好的口碑，赢得广大客户的认可和信赖，产品遍布世界各地。
公司共有三家子公司。分别为常熟市佳合纸制品科技有限公司，广德佳联包装科技有限公司和越南立盛包装有限公司。
1.3、
财务状况：2024年营业收入同比增长124.34%
公司2021年-2023年营业收入受疫情影响略有下滑，2024年营业收入回暖。公司2024年度营业收入达到6.49亿元，同比增长达到124.34%。
公司净利润和归母净利润也有明显的回升，2024年净利润达到5,150.02万元，归母净利润达到3,383.40万元。同比上升分别达到163.41%、64.07%。
公司的净利率和毛利率在2020年-2024年期间整体略有下滑。2024年度，公司的净利率与毛利率分别为14.42%、7.94%。
在2022年至2023年期间，公司的期间费用率呈现上升态势，主要驱动因素为管理费用率和销售费用率的变动。从管理费用率来看，2023年出现了显著的大幅增长，占比达到 5.82%。2024年度，管理费用率出现了回落，显示出公司在费用管控方面取得了一定成效。
公司的研发投入相对较低，但在2020年至2023年期间，呈现出逐年稳步攀升的态势。到 2023 年，公司研发费用率达到 2.40%。
近年来公司在运营效率方面呈现出积极的变化，存货周转天数和应收账款周转天数均呈现出波动下降的良好趋势。2024 度，公司的存货周转天数为 31.24 天，应收账款周转天数则降至 77.87天。与 2023 年的水平相比，这两项关键指标均实现了显著下降，充分反映出公司在库存管理与应收账款回收等方面的能力不断提升，经营质量和运营效益持续向好。
公司在2021年至2024年期间，排名前五的客户销售金额合计占比分别为29.61%、25.52%、24.02%、29.29%。公司在客户结构方面呈现出良好的分散性，有效避免了对单一客户的过度依赖。
越南立盛2021 年、2022 年、2023 年 1-9 月 实际营业收入分别为 22,211.59 万元、25,461.07 万元、22,667.65 万元，实际净利润分别为 1,620.95 万元、2,650.03 万元、3,624.68 万元。
根据重组问询披露，越南立盛的往期收入和在手订单，预计2023 年 6-12 月至 2028 年预测营业收入分别为 17,757.32 万元、32,146.16 万元、33,753.48 万元、34,766.07 万元、35,809.05 万元、36,883.33 万元。预测净利润分别为 2,414.58 万元、4,286.61 万元、3,916.99 万元、3,902.29 万元、3,885.11 万元、3,867.39 万元。
越南立盛2021 年、2022 年、2023 年 1-9 月主营业务毛利率分别为 10.98%、16.01%和 20.75%，总体呈逐年增长趋势，主要原因为：随着越南立盛收入增加，越南立盛整体生产管理效率存在一定提升；越南立盛收入结构中较高毛利率的彩印产品占比增加。
越南立盛水印产品的销售单价有提升，越南市场瓦楞包装产品市场整体良好。主要原材料采购单价整体呈现2021 年度波动上升，后波动下行的趋势，与市场价格匹配程度较高。
越南立盛2021年、2022年的销售费用率和管理费用率较低，主要原因包括：（1）越南当地工资水平低于国内同行业可比公司薪资水平；（2）越南立盛尚处于起步快速发展阶段，主要客户如 TCL 智能电器（越南）有限公司、越南荣威体育娱乐用品有限公司、越南 TTI 制造有限公司、伸兴工业有限公司等分别为股东昆山佳合、昆山苏裕、安琪国际固有客户资源或品牌效应吸引，销售人员、管理人员相对精简。
越南立盛产品的相关物理技术指标符合 TCL、永艺家具、荣威娱乐用品等国内电器、家居产品厂商及国际知名商超的要求，公司的产品在结构强度、可靠性、耐久性、实用性、安全性（保护内容物）方面可以充分满足下游客户的需求。
设计效果方面，越南立盛产品在实现容装性、保护性与便利性等基本功能的同时，兼顾显示性和陈列性，达到合理、适用、美观的效果。另外，根据国内外去塑环保要求，越南立盛亦可以从环保的角度设计出可操作的结构方案，满足客户多样化需求。绿色化方面，纸包装的回收利用率较高，且越南立盛生产的部分产品具有 FSC 认证，属于绿色环保产品。2023 年 12 月 15 日越南立盛获得越南平阳工业区管理局颁发的 “80/GPMT-BQL”号环境执照。
越南立盛已取得 G7、GMI 等色彩管理、印刷过程控制方面的国际认证以及国际安全运输协会（ISTA）认证，通过该实验室出具的测试报告具有国际通用性，取得了国际知名客户的广泛认可。
越南立盛 2021年-2023年1-9月的前五大客户销售情况如下。通过 2021 年-2023 年 1-9 月的销售情况可以看出，越南立盛的主要客户相对稳定，没有发生重大变化。
越南立盛采用直销模式，无经销商、代理商。越南立盛的销售部门业务员主要采用主动走访、参加行业展会、网络推广、老客户推荐等方式与越南周边或国际客户建立联系，与客户主要通过签订框架性协议的方式确定合作关系。
越南立盛在产品上有自身特有的核心竞争力，取得了国际知名客户的广泛认可；并且通过多种途径去维系以及开拓客户关系；同时结合越南当地纸制品行业市场环境，包装行业市场需求不断扩大，纸和纸制品行业不断发展，将为越南立盛和客户之间的稳定合作提供了坚实的基础。
2021年至2023年9月，越南立盛主要以彩印、水印产品为主，二者合计占公司主营业务收入比例分别为 94.03%、94.15%及 97.80%。越南立盛主要产品的产量和销量情况如下：
公司主营业务为纸质包装与展示产品的研发、设计、生产和销售，根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司属于“C22 造纸和纸制品业”分类“C223 纸制品制造”中的“C2231纸和纸板容器制造”。
2.1、
概念解析：绿色政策促进纸包装行业发展
截至目前，我国已经制定并实施了较为完善的包装印刷行业相关法律法规，并发布了诸多支持行业发展的政策，为我国包装印刷行业的发展创造了良好的政策环境。目前我国纸包装行业主要的法律法规如下表所示：
国务院及有关部门颁布了鼓励行业发展的一系列政策，为行业发展建立了良好的政策环境，将在较长时段内对佳合科技的经营发展带来促进作用，也对公司未来的经营发展以及绿色包装、安全包装及智能包装的转型起到促进作用。近年来纸包装行业主要产业政策如下表所示。
包装行业主要分为纸包装、塑料包装、金属包装、玻璃包装、木制品包装等子行业。我国现代包装业起步于 20 世纪 80 年代，根据《2023 年全国包装行业运行概况》，经过 40 余年的发展，2023 年，我国包装行业规模以上企业(年营业收入 2000 万元及以上全部工业法人企业)10,632 家，企业数比2022年增加 772 家。全国包装行业规模以上企业累计完成营业收入 11,539.06 亿元，同比增长-0.22%，增速比2022年同期提高了0.48 个百分点。
在包装行业的几大子行业中，纸包装是最大的细分子行业之一，2023 年度规模以上企业完成营业收入 2,682.57 亿元，占比 23.25%。中国是全球最大的瓦楞纸生产及消费国。预计在未来几年内，以瓦楞纸箱为代表的纸及纸板容器行业仍然有稳健的增长空间。
