新股点球之十一【泰永长征】64%毛利率的电源电器

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1.3

财务分析：自有销售渠道，高毛利率与高销售费用率相匹配

毛利率净利率 ：

公司近两年毛利率维持 55% ，显著高于同行 42% 水平。

高毛利原因在于自有销售渠道，减少了经销商的利润分成。 公司无论采用直销还是经销模式，均依靠自有营销渠道，自主进行下游客户技术接洽及业务拓展，产品得到终端用户的认可，维持了高售价和高毛利，销售过程中公司议价能力相对较强。公司的经销商由于不承担销售拓展，而分得的利润较少，但此种模式下，公司承担了技术接洽、销售拓展的职能，高毛利率所对应的销售费用率也相对较高。

经销商模式需要给予经销商分成，因此毛利率较低。 在经销商模式下，依靠经销商渠道进行业务拓展，则经销商取得的产品利润空间相对较大，导致产品毛利率较低。同时，产品制造商自身提供的销售投入就相对较小，销售费用率相对较低。

毛利率减去销售费用后，公司与同行毛利率水平有所平滑。 由于销售模式不同，导致各家公司毛利率、销售费用率差异较多；扣除销售费用率后，公司毛利率水平与同行差异有所平滑，同时叠加公司电源电器在地铁及通讯数据等高端领域应用，因此公司毛利率高于同行。

期间费用：

众业达和正泰为代表的分销、经销模式4%-5%销售费用率较低，泰永长征19%销售费用率显著高于行业水平，主要是自有渠道拓展市场。 经销商不承担销售市场拓展，因此公司销售费用较大，高销售费用率与高毛利率相匹配。

泰永长征销售费用中，职工薪酬和市场开拓及招待费占比80%。

ROE ：

2017 年公司 ROE 略微下滑至 19% ，与资产周转率的下滑相匹配，资产负债率 20% 近年较为稳定，净利率 21% 近年均有 2pct 提升。

营运能力：

正泰和众业达为代表的低压电器分销、经销模式在制造业中具有显著的高周转特征。 低压电器的总资产周转率（营业收入/总资产）普遍在0.7%左右，泰永长征0.7-0.8%的资产周转率在制造业中处于正常水平。

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