收益率小幅下行，国企信仰分化——海通固收信用债周报（杜佳、张紫睿）

姜超的投资视界 · 公众号 · 财经 · 2020-10-25 16:01

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80% ，在今年 9 月之前一直保持着 AAA 评级，截至 10 月 23 日，华晨集团存续债券 172 亿（本金规模，包含 17 华汽 05 ），截至 2020 年 3 月末集团总负债 1227 亿，有息债务 677 亿，其中短期有息债务接近 484 亿，短期集中偿债压力巨大，本次债券兑付如果出现问题，很可能会对市场带来较大冲击，进一步削弱区域信用水平与融资能力。 3 ）票息策略为主，国企信仰分化。展望后市，我们推荐信用债投资仍以票息策略为主，久期不宜拉长，行业间、企业主体间的分化延续，建议注重个体信用挖掘。板块方面，今年国企违约或风险事件增多，边缘性国企的信仰有所削弱，相比之下，城投安全性逻辑仍在，且在市场规避风险的环境下信仰屡屡充值，短久期下可适度下沉。

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1. 行业利差监测与分析

1.1 信用利差分化

本周债市调整加深，信用利差分化。 具体来看，截止 10 月 23 日， 3 年期 AAA 等级中票信用利差为 69BP ，较上周末下行 1BP ， 5 年期 AAA 等级中票信用利差为 97BP ，较上周末上行 14BP ； 3 年期 AA+ 等级中票信用利差为 86BP ，较上周末下行 1BP ， 5 年期 AA+ 等级中票信用利差为 117BP ，较上周末上行 12BP ； 3 年期 AA 等级中票信用利差为 107BP ，较上周末上行 3BP ， 5 年期 AA 等级中票信用利差为 152BP ，较上周末上行 12BP 。

1.2 利差等级分化，期限利差分化

信用债等级利差分化。 具体来看，截至 10 月 23 日， 1 年期短期品种 AA 级与 AAA 级中票利差为 30BP ，较上周末下行 1BP ； 3 年期 AA 级与 AAA 级中票利差为 38BP ，较上周末上行 4BP ； 5 年期 AA 级与 AAA 级中票利差为 55BP ，较上周末下行 2BP 。

信用债期限利差分化。 具体来看，截至 10 月 23 日， 5 年期和 3 年期的 AAA 中票期限利差为 32BP ，较上周末上行 5BP ； 5 年期和 3 年期的 AA 中票期限利差为 49BP ，较上周末下行 1BP ； 5 年期和 1 年期 AAA 中票的期限利差为 81BP ，与上周基本持平。

1.3 城投债：产业债与城投债利差分化

本周城投债利差收窄。 具体来看，截至 10 月 23 日，本周末城投债 AAA 级利差为 100BP ，较上周下行 5BP ；城投债 AA+ 级利差为 124BP ，较上周下行 4BP ；城投债 AA 级利差为 192BP ，较上周下行 5BP 。

产业债与城投债利差分化， AA 级信用债中城投表现显著好于产业债。 具体来看，截至 10 月 23 日，本周末 AAA 级产业债 - 城投债利差目前在 -18BP ，较上周下行 1BP ； AA+ 级产业债 - 城投债利差目前在 116BP 左右，较上周末上行 2BP ； AA 级产业债 - 城投债利差目前在 57BP 左右，较上周末下行 53BP 。

1.4 钢铁、采掘：行业利差收窄，超额利差收窄

钢铁、采掘行业利差收窄，超额利差收窄。 具体来看，截至 10 月 23 日， AAA 级钢铁债信用利差平均为 94BP ，较上周末下行 4BP ； AAA 级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为 83BP ，较上周末下行 5BP ； AAA 级钢铁债超额利差为 24BP ，较上周末下行 4BP ； AAA 级采掘债超额利差为 13BP ，较上周末下行 5BP 。