天风MorningCall·0603 | 策略-静态指标、地量下“抱团”/银行-银行息差/厦钨新能/...

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，预测值为 -0.3% ，去年四季度终值升 2.4% ；据 CME “美联储观察”，截至 2025/5/31 ，美联储 2025 年 6 月降息 25 基点的概率为 2.2% 。 行业配置建议：赛点 2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。

风险提示： 地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

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银行|行业深度：银行息差“临界点”在哪儿？

1 、 LPR 改革以来，多重因素导致净息差持续下行。 LPR 改革后净息差持续下行， 2025Q1 商业银行净息差已较 2019 年末下降 77bp 至 1.43% 。我们认为主要有以下五点原因导致净息差下行：其一，存贷款利率定价机制差异导致息差天然具有收窄压力。其二，多项让利举措推动贷款利率不断下行。其三，有效需求不足导致贷款定价具有自发性下行压力。其四，零售贷款投放受阻、存款定期化长期化趋势加强等结构变化挤压净息差。其五，无序竞争导致存贷利率和政策利率调整幅度存在较大偏离。 2. 银行经营视角下，我们测算当前息差刚性底线或为 0.67% 。 可持续经营的息差“临界点”，是指银行在维持既定的资产扩张速度背景下，释放所有的财务资源安全垫之后，息差的最低水平。 3 、 2025 年银行息差延续“ L 型”走势，预计全年下行约 10bp 。 保持银行体系健康性，预计 2025 年存贷款利率降幅不大。 2025 年息差安全垫已回升至 75bp ，为后续降息腾挪空间。但是，从政策利率和 LPR 较为克制的降幅、对信贷规模的要求降低和利率定价的监管加强等方面来看，央行有意解决息差过度下行问题。

风险提示： 经济复苏不及预期，息差下行超预期，数据测算误差。

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电新&化工|厦钨新能（688778）首次覆盖：主业稳健向上，新品打开成长空间

公司 2024 年实现营收 132.97 亿元，同比 -23.19% ，实现归母净利润 4.94 亿元，同比 -6.33% 。 2025 年一季度营收 29.77 亿元，同比 -9.77% 。 1 、公司全球钴酸锂市占率近半，行业龙头地位稳固。 公司凭借技术优势，实现钴酸锂销量 4.62 万吨，同比增长 33.52% ， 2025 年 Q1 销量为 1.23 万吨，同比增长 46.55% ， 2024 年公司在全球钴酸锂正极市场中占有率高达 47% ，稳居行业榜首。 2 、公司 NL 正极材料项目厚积薄发，放量已近在眼前。 公司与国际知名电池厂商合作研发 NL

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