主要观点总结
本文总结了A股中报的整体情况，包括财务数据、行业比较、现金流状况以及未来展望。文章中提到了多个关键点和维度，包括需求状况、周转率、盈利能力、现金流结构等。
关键观点总结
关键观点1: A股中报整体情况低于预期，企业面临挑战
文章中提到，A股企业的经营环境在过去2-3年仍面临较大挑战，需求仍是症结所在。非金融行业的收入增速连续下滑至负增，周转率拖累ROE，企业对于资本开支持续审慎。
关键观点2: 行业比较维度
文章提出了多个行业比较维度，包括需求是否企稳、盈利改善情况、经营周期位置、CAPEX和周转率等，用于挖掘率先企稳的方向。
关键观点3: 现金流状况关注
文章指出，现金流的好坏不以绝对值来衡量，关键在于企业的现金流取用何处、用于哪里。经营现金流如果用于主动补库，则是需求预期积极的迹象。
关键观点4: 未来展望与风险提示
文章对未来可能提升ROE稳定性的行业进行了筛选，并提醒关注稳定价值类资产。同时，还提到了外需链和科技创新等稀缺的景气方向。最后，进行了风险提示，包括地缘政治风险、全球经济下行超预期等。
正文
（一）
ROE仍在下滑，供需双弱之下周转率、利润率仍未企稳
ROE继续下滑，本轮ROE下行周期已经超过历史时
长。
24年一季报A股非金融ROE（TTM）下滑至7.46%。
21年开始的本轮ROE下滑周期已持续了12个季度。对比18-19年的8个季度、14-15年的8个季度、11-12年的7个季度，本轮下行周期的时长已超过历史。
创业板的ROE降幅收窄，供需失衡的问题有所缓解；科创板ROE仍在下滑。
创业板的收入增速企稳回升（电子、计算机），叠加产能压力已经有较大程度的消化、资产增速下行（新能源），其资产周转率已企稳回升，因此创业板的ROE下行趋势已经放缓。
（二
）ROE改善的行业：消费、TMT、资源品
ROE改善幅度居先的领域为消费和TMT：农林牧渔、社会服务、家用电器、有色金属、汽车。
回落程度居先的行业为房地产、电力设备、建筑材料、传媒。
（三
）
利润率：费用率上行使得净利率难以改善，毛利空间向下游倾斜
毛利率改善但净利率仍未企稳。
TMT和可选消费的毛利率改善最显著，中游制造的毛利率（机械、新能源、军工）仍在下滑。
本次财务费用的影响较大，来自于【财务费用-汇兑损益】的负面影响，根据汇率趋势下半年有望缓解。
结构上的三个特征：
上游内外分化：
煤炭毛利率下滑；有色毛利率改善。
中游“涨价”行业毛利率改善、“量缩”行业毛利率承压：
化工子行业的毛利率改善明显；新能源、建材下滑。
下游毛利普遍扩张：
包括农业、美护、汽车、食品饮料、社服等消费，以及通信等TMT。
（四
）周转率：仍是杜邦分项中较严峻问题，收入降幅较大拖累周转率
A股非金融的资产周转率继续回落，连续9个季度下滑。
资产周转率表征供需状况，是目前ROE的主要约束；多数行业资产增速下移，但收入降幅更快，使得周转率仍未企稳。
今年以来政策引导的供给收缩已有推进，工业企业的产能利用率在Q2单季有所稳定，不过也基本处于15年以来的低位。
结构来看，TMT的周转率改善，制造业构成拖累。
TMT收入改善、周转率提升：
电子、计算机。
制造业的周转率仍是拖累：
包括资源品（煤炭、有色），也包括设备与材料（电力设备、军工、钢铁）。
消费周转率逐渐稳定：
农业、食品饮料、纺服改善，家电、轻工、汽车企稳。
当前企业整体的债务率仍在下行，结构上企业做出调整：
剔除季节性扰动，24年半年报A股非金融的资产负债率下滑，非金融非地产企业的资产负债率逐渐稳定。
当前资产负债率已是2010年以来的低位，企业加杠杆意愿仍不强。
从负债结构上，A股企业有息负债率有所企稳，但无息负债率仍在下行。
A股企业已经开始缓慢的抬升【有息负债率】，主要行业是医药、电子、通信、电力设备。
但【无息负债率】
仍在下行，尤其是反映订单情况的“合同负债+预收账款”依然掉的很快。
（一）
现金流：中报口径来看现金流承压
24中报净现金流数据不如历年同期，不过现金流的好坏不以绝对值来判断，关键在于结构。
不仅仅是A股非金融，如果看A股非金融非地产结论一样：经营现金流下行、投资现金流下行、筹资现金流下行。
24年较去年同期，主要是“筹来的钱”大幅减少（吸收投资收到的现金），以及偿债的资金增加，与企业“缩表”数据相呼应。
结构来看，筹资性现金流下行最多的行业主要是消费及制造业。
