债牛未止

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一、上一轮存款利率下调后债市的表现

上一轮债市大幅下行的标志性事件是存款利率的下降。继2023年6月和9月存款利率下降后，2023年12月22日起，多家国有大行宣布再次下调存款挂牌利率。其中，一年期和两年期定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP，三年期和五年期定存挂牌利率降幅最高，达25个基点。国有大行下调后，股份制和城商行也纷纷跟进，自此新一轮的存款利率下调拉开了序幕。

存款利率的下调作为广谱利率下降的一部分，且出现了趋势性下降（2023年6月、9月、12月连续下调），最终为债券收益率的大幅下行打开了空间，开启了新一轮的债牛。十年期国债收益率从存款利率调降前2.59%的位置一路下行近30BP至2.30%附近，历时四个月，下降幅度达11%，下行速度之快幅度之大，均超出市场预期。随后便在2.30%附近上下窄幅波动。

图1：存款利率的下调开启收益率大幅下行

资料来源：Wind，作者整理

二、本次存款利率的下调紧跟在政策利率下调后面，为新一轮债牛打开空间

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