【广发策略刘晨明 & 许向真】港股公司出口敞口有多大

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一、 港股公司出口敞口有多大？如何看待关税冲击？

（一）港股核心指数领跑全球，科技核心资产重估进行时

4月2日美国宣布超预期“对等关税”引发全球市场巨震，4月5日中国宣布对美34%反制关税后恐慌加剧。周五夜盘标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克分别下跌5.97%、5.82%、5.50%，与此同时富时A50期货下跌2.89%、纳斯达克中国金龙指数暴跌8.87%。商品市场同样遭遇黑色星期五，黄金现货日内下跌近77美元/盎司，跌幅达2.47%，白银、布伦特油分别大跌7.01%、5.82%（白银、布油两个交易日分别累跌14.79%、11.86%）。

对于港股市场将如何反映关税冲击，我们认为不宜低估短期风险与不确定性，外部冲击之后，逻辑回到内需修复与自主可控：

1. 贸易战以来中国对美国直接出口敞口有所收窄，但对转口国比例提升明显，很大程度上美国仍是这部分出口的最终消费国 。 同 2018年相比，2024年中国对美国出口占比下滑4.6个百分点，但对东南亚和中美洲分别上升3.4个百分点和0.9个百分点。这一结构性变化原因在于，美国“去中国化”政策迫使跨国企业将供应链向第三国转移，中国企业通过将半成品或零部件出口至东南亚、墨西哥进行简单加工或组装（如越南的电子元器件贴标、墨西哥的汽车零部件集成）后进入美国市场，形成“中国-转口国-美国”的三角贸易链。

2. “转口国”是此次美国“对等关税”的重点打击对象，后续谈判不排除会有涉中措施 。 从此次对各国 “对等关税”水平来看，东南亚被加征水平最高。但同时白宫方面也放出风声，如果其他国家提出更有利的条件，他将对关税谈判持开放态度。一个例子是，2024年11月25日，特朗普即宣布将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税；此后不久，12月9日墨西哥方面即宣布自2025年1月1日起，取消对中国跨境电商小额免税政策，征收16%增值税；12月19日再宣布对中国155个纺织服装税号产品加征15%-35%临时关税。越南、泰国、印尼也在过去半年里对中国采取加税或从严监察措施。

3. 港股科技硬件、医疗保健、可选消费以及部分工业和基础设施领域上市公司有不小的风险敞口，短期我们更建议规避不确定性 。 我们梳理了港股前 50大市值+机构最关注的50家公司2012年以来的出口占比（表4中仅展示过去3年）。对于此次“对等关税”可以有正面或负面理解，负面理解在于关税对出口的直接冲击，同时市场可能再度交易人民币主动贬值（见图3）；正面理解在于此次美国加征关税多面树敌，且美国国内经济数据走弱、降息预期陡增（见图4-5），反而为中国逆周期调节赢得宝贵的时间和空间，自主可控逻辑也得以强化。但在各方谈判仍面临较大变数、且港股年内估值抬升幅度较大的情况下，我们更建议防御和观望，不立于危墙之下。

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