【中金固收·信用】短端在资金面收敛下利差走扩更明显

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2025-01-18 22:25

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整体来看，本周债市在资金面继续收敛下，短端继续承压，叠加交易型机构止盈使得中长端收益率波动加大，且出现小幅上行。信用债在利率债带动下收益率也开始调整，信用利差主动走扩。不过机构行为来看，配置型资金配置需求仍在，在市场调整背景下净买入信用债规模也出现明显增长。展望未来，短期来看，信用利差仍在历史相对低位的情况下，我们认为信用债收益率或继续跟随利率债走势，利差也会有所波动。不过在配置需求仍在的情况下，我们认为信用利差大幅走扩的可能性较低。更长期来看，我们认为还需要持续关注是否会有新增财政政策出台，同时理财估值整改如果严格执行，理财在债券配置端会再度回到中高等级和中端久期品种，对长期限和低等级品种可能会存在潜在的需求减弱的影响。

低隐含评级成交情况

隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多有上行，各评级样本券平均剩余期限均继续压缩。AA评级活跃券中城投占比约2成，区域较为分散，产业中煤炭个券较多；AA（2）评级活跃券中地市级平台占比超6成，区域较为分散。具体来看：

隐含评级AA的成交中城投占比约2成，区域较为分散，剩余期限1.83年左右的青山湖科技城投资成交在1.92%附近，成交价和估值分别上行4bp和13bp。其余较为活跃的个券多在煤炭行业，剩余期限2.91年左右的淮南矿成交在2.03%附近，成交价和估值分别上行7bp和4bp；剩余期限0.68年左右的光大绿环成交在1.83%附近，成交价和估值分别上行25bp和16bp；剩余期限0.84年左右的晋能电力成交在1.96%附近，成交价和估值分别上行31bp和14bp；剩余期限0.3年左右的海格通信成交在2.1%附近，成交价和估值分别上行35bp和23bp。

隐含AA（2）评级样本中，地市级平台占比超6成，其余多为园区、区县平台，区域较为分散。剩余期限2.28年左右的西安经发成交在2.37%附近，成交价和估值分别上行24bp和23bp；剩余期限0.84年左右的云投成交在2.15%附近，成交价和估值分别上行13bp和12bp；剩余期限3.06年左右的抚州高新投成交在2.35%附近，成交价和估值分别上行6bp和7bp；剩余期限2.52年左右的渭南城投成交在2.48%附近，成交价和估值分别上行8bp和7bp。

本周二级市场成交分析

非金融信用债成交量[1]来看 ，本本周产业及城投成交量环比下降7%，成交量约7464亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比46%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为40%和34%。永续债成交量环比下降3%，达600亿元。

非金融信用债成交收益率来看 ，根据Wind成交数据统计，收益率多有上行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别上行18bp、20bp和8bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化5bp、1bp和-1bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-2bp、2bp和7bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。