股靠冲，债靠熬

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长端的调整仍然停留在预期层面。 虽然今日7年及以上利率债收益率又一次上行约3-4bp，但债市的定价内容还是风险偏好、资金、降息预期等老变量。以10年国债活跃券为例，全天一共经历两轮上行过程，早盘的调整主要受到股市表现较强的冲击；下午三点后的上行则是定价部长记者会上潘行长提及的“择机降准降息”，从市场解读来看，“择机”或意味“宽货币”的落地时点将继续延后，这也使得债市的多头情绪有所减弱。

债市收益率正逐渐由“M型顶”向“多重顶”延伸，在资金面真正出现转机，或降准降息提前落地之前，债市可能会持续处于煎熬的顶部震荡期之中。 不过参考2023-2024年的几轮调整，若利空的主要逻辑不变，利率的高峰往往出现在第一轮上行之后，近期对应的便是10年活跃券1.78%、30年活跃券1.96%。因此，若短期内未出现新的利空主线，债市收益率的高位配置价值依然显著。

权益市场放量上涨，万得全A上涨1.62%，全天成交额1.95万亿元，较昨日放量4075亿元。今日权益市场走强主要由两个预期推动。一是市场对刺激政策的预期，主要期待盘后国新办新闻发布会可能出现的增量信息。 站在会前的角度，此次会议将由发改委、财政部、商务部、央行和证监会的领导共同出席，部分资金可能联想到924新闻发布会。 二是市场对AI Agent产业突破的预期。 近期国产通用Agent产品Manus推出，与传统AI不同，Manus能够自主完成从任务规划到执行的全流程。这再度强化了科技品种“信心重塑”的交易思路，科创50上涨3.48%。

后续市场可能会交易预期兑现的思路。 国新办新闻发布会于盘后召开，整体基调仍偏积极。“中央财政预留了充足的储备工具和政策空间”、“择机降准降息”、“结构性货币政策工具利率有下行空间”等表述有助于支撑权益行情；同时，发布会的“科技含量”较高，相关政策包括“将设立国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1万亿元”、“将创新推出债券市场科技板”、“将加快健全专门针对科技企业的支持机制”等，指向科技仍然是政策指导的重心。

而关于AI Agent突破预期将如何兑现，目前尚不清晰。 今日Manus AI合伙人张涛发文称内测期间服务器容量有限，目前版本离正式版还有很大的提升空间，意味着后续Manus正式版的性能，以及服务器的扩容效果目前来看仍然是未知。这指向今日由AI Agent突破预期推动的上涨可能主要由短期情绪主导，后续市场预期将如何兑现，以及正式版推出前题材热度能否维持，仍待确认。

港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨3.29%和5.40%。 南向资金净流入65亿元（港元，下同），延续2月下旬以来的净流入趋势。从活跃个股来看，快手、阿里巴巴和小米集团分别净流入15.26亿元、14.53亿元和14.23亿元，而腾讯控股则净流出5.69亿元，指向南向资金对港股互联网品种行情可能存在分歧。同时，华虹半导体净流入2.67亿元，同时中芯国际净流出3.05亿元，南向资金对半导体品种的态度同样不一致。

整体来看，政策对市场仍持呵护态度，后续行情仍偏乐观。 短期内可能有三个扰动因素，一是美国关税政策反复的影响，二是由AI Agent产业突破带来的情绪降温，三是万得全A来到2月末的高位，彼时入场的资金迎来兑现机会。不过，即使这些扰动出现，市场在做多氛围下可能会再度演绎修复行情。 板块方面，

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