【华泰社服|年报点评】珀莱雅：线上继续高增长，业绩超预期

华泰餐饮旅游 · 公众号 · 股市 · 2020-04-02 17:59

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风险提示：销售不达预期；线上营销成本大幅提升；居民消费能力大幅下滑；新冠疫情影响跨境品牌代理和原材料供应。

电商高增长驱动，多品牌品类战略推进

公司2019年营业收入31.24亿元（同比+32.28%），归属于上市公司股东净利润3.93亿元（同比+36.73%），扣非净利润3.86亿元（同比+39.07%），略超市场预期。Q4单季度收入10.43亿元（同比+30.20%），净利润1.53亿元（同比+44.82%），在“双十一”、“双十二”等活动带动下增长提速。存货周转率4.12次，较18年的4.04次提升。化妆品赛道优质，现金流充足，公司渠道优化，内生外延多品牌、品类成长，数字化营销风口。新冠疫情对全年影响有限，预计20/21/22年EPS分别为2.57/3.31/4.02元，给予20年EPS目标PE估值区间48~54倍，调整目标价区间为123.36~138.78元，维持“买入”评级。

电商渠道带动整体高增长，盈利能力保持稳定

线上/线下营收同比增速分别为60.97%/9.82%，线上销售额占比同比提升9.52pp至53.09%。其中线上直营网店销售额同比增长88.15%，继续保持强劲的增长势头（18年同比增长90.35%）。线下日化/其他渠道营收分别为10.47/4.15亿元，同比增速分别为4.42%/26.33%，保持稳健增长。毛利率较2018年同比下降0.07pp，基本保持稳定。销售费用率同比提升1.64pp，主要因广告宣传推广费用率提升5.67pp。平台化管理，费用控制效果良好，管理费用率同比下降1.01pp。继续加大研发投入，研发费用率提升0.22pp。净利率同比去年微降0.07pp。