【中金固收·宏观】7月经济数据点评：经济有所回落,财政支出及融资增速放缓形成制约 20170814

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7 月份经济数据整体弱于市场预期，而此前 6 月份经济数据走高曾引发宏观层面关于新周期的广泛讨论。但我们此前分析过， 6 月份财政支出增速明显提高以及 6 月份信贷增量较高对经济形成较强支撑，但持续性可能不强。由于财政赤字有限，前半年财政支出增速加快意味着下半年放缓， 7 月份财政支出增速已经回落到个位数，我们预计下半年总体财政支出只有低个位数增长，对经济支撑减弱。此外，下半年贷款额度较上半年明显减少，而财预 50 和 87 号文对城投平台融资构成制约，会拖累下半年基建增速。总体来看，下半年经济增长可能会稳中放缓。尽管近期中上游工业品价格快速上涨，但主要是环保限产影响，不是需求端拉动，对下游工业品的传导和对 CPI 的传导较弱，不会对债市构成明显压力。需求的放缓对下半年债市形成支撑，预计下半年债券收益率将逐步回落，曲线变陡。

具体而言：

1、 内外需减弱，工业增加值回落明显

7 月工业增加值同比增长 6.4% （ 6 月 7.6% ），较 6 月大幅回落，除黑色金属与电力、热力制造业外，其余主要行业工业增加值同比增速较 6 月均有明显回落。上游方面，盈利较好下钢企生产热情高涨，黑色金属冶炼业同比增速继续增加，从 0.7% 回升至 2.1% ；但有色金属冶炼业与金属制品业均有明显回落，有色金属同比增速从 3.5% 回落至 1.1% ，金属制品业从 9.2% 回落至 5.4% 。下游方面，主要行业工业增加值同比均有一定回落，其中通用设备从 12.3% 回落至 11.5% ，专用设备从 12% 回落至 11.9% ，汽车制造业回落至 11.8% ，或与原材料价格偏高，下游利润受到挤压有关。

从主要产品产量来看，钢价上行叠加库存较低，生铁、粗钢、钢材产量同比增速回升明显，受环保影响，有色金属产量同比增速从 6.1% 回落至 0% 。汽车产量同比增速也从 6.2% 回落至 4.3% 。发电量方面， 7 月发电量同比增速 8.6% ，较 6 月回升明显，其中火电、水电增速均有明显回升，发电量增速明显回升与高温天气下居民用电大幅增加有关。外需方面， 7 月出口交货值同比增速下滑至 8.6% ，为今年以来首次跌破 10% ，与出口增速下滑表现一致，反映外需有所减弱。

2 、固定资产投资季初显著下行，制造业与房地产投资增速均下滑

7 月固定资产投资累计同比从 1-6 月的 8.6% 降至 8.3% 。单月同比来看，固定资产投资当月同比从 6 月的 8.8% 降至

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