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这家对标美国“3M”的公司，6年市值翻了17倍，未来目标3000亿市值背后，他有何底气？

君临 · 公众号 · 财经 · 2017-05-10 09:50

正文

但如果只是预涂膜，康得新的发展之路就要在2012年画上一个句号。因为一个行业的天花板会卡住企业的发展空间。覆膜市场只是印刷包装行业的一个小小技术分支，行业空间不过百亿，且技术变革短期无望。

一个好的行业，必然是下游市场空间广阔，且能够不断随着技术的发展打开行业成长空间的 。所谓的安防产业如此、消费电子行业也如此，而康得新恰好此时抓住了其一。

在2011年公司还在谋求全球第一的预涂膜生产商时，康得新再次做出重大决策——抛出20亿的定增方案，全力进军光学膜产业。

光学膜与预涂膜同属于高分子复合膜材料，但行业应用却一个天上一个地下，光学膜以电视（含3D电视）、笔记本电脑、平板电脑、智能手机、导航仪等电子消费品、工控产品、LED节能照明产品为主，市场空间巨大，有着更高附加值。

公司实施该项目时恰好是液晶面板产能向大陆转移、LED灯需求爆发之际。时代趋势下，加上果断的项目执行，公司的经营业绩飞速提升。

上图为康得新2011年至今的营收和分项目变化情况。

由此我们可知：

1）印刷包装类膜业务， 也就是预涂膜业务基本在2011年见顶 。且该业务附加值较低，从2011年的低毛利率可知。

2）光学膜业务的爆发速度惊人，一年营收基本从0实现了10亿级别的放量，可见公司生产、营销执行力之强。

康得新实际上在2006年就开始做准备工作，组建了由大陆、台湾、日本30多名博士、专家组成的研发团队进行项目攻坚。快人一步，加上厚积薄发成就了12年开始的光学膜业务的辉煌。

3）承接上文的12年和13年为什么研发投入低，是由于当年康得新已有技术储备、可以凭借产能投放就获取利润，而14年之后就要不断往高端化创新，因此研发投入一年比一年高。而 公司也提前一年预知了营收增速下滑的出现，开始大举创新研发 。

4）自2015年起光学膜业务的营收增速开始下滑，毛利率首度出现下降。公司迅速在16年调整思路——产品往高端化走，并推出新的定增方案。于是 2016年毛利率首度站上40%以上。

然而新的定增，意味着新的一轮高增长开始吗？

从公司发展历程来看，这是家极为 擅于抓住产业浪潮机会，并且攻坚高端技术，“高举高打”，博取跨越式发展的公司 。这是康得新骨子里带着的基因，也是钟玉带给康得新的文化。

公司2015年11月又推出了定增计划，并在2016年4月再次修订（定增内容见下图）。

其实如果细细分开来讲，仅第一个高分子膜材料项目就涉及到纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜、薄型光学级PET基膜，产品下游也是电子、汽车、建筑行业不一而足。

我相信，凭借康得新成功的经验，只要产品质量过关，项目盈利基本上完全可以实现，只需跟踪好其产能释放速度就可以，无需过多担心。

但康得新重金投入的裸眼3D项目则并没有那么乐观。

其实3D电视早在2010年随着09年《阿凡达》的热映出货量猛增，当时电视厂商，言必称3D电视，结果2013年3D电视销量达到2000万台，渗透率猛增至41%后开始了断崖式下跌。

2015年销量仅500万台。2016年初，国际大厂三星、LG等，要么宣布不再安装3D功能，要么就是将3D电视的生产数量减半，行业数据提供商甚至都不再将3D作为电视的一个主要监控类别。

而康得新却逆势而行，力推其“裸眼3D”技术，认为将带来全球视觉革命。其理由在于： 传统的眼镜式3D技术离不开3D眼镜，存在佩戴不舒适及场景局限，而“裸眼3D”技术可以告别这一场景局限 。

在我看来，这并未命中最根本的原因： 虽然3D电影很多，但日常的3D节目内容非常少。

内容的奇缺才是3D电视推不动的原因，而这个生态的推动，单独依赖一家材料公司简直是痴人说梦。

当然，康得新也知道自己的局限性，因此不断搞政府参观、行业龙头公司合作、冠名节目来推动其裸眼3D视觉生态的衍变。但收效微乎其微，比如与长虹合作的3D手机销量惨不忍睹，且售价定位过低：

虽然在消费电子领域，不宜期待裸眼3D的表现，但在B端，似乎焕发了光彩。

2017年1月份，康得新与坤盛国际融资租赁公司签署《战略合作协议》：一年内，坤盛国际向康得新指定的终端配套厂商采购基于康得新上述核心技术的、搭载康得新全套软硬件解决方案的设备（贩售机、广告机），目标采购金额为人民币 20 亿元。乍一看很好，但实际上坤盛国际却是康得新的关联关系！

如此看来，康得新重金投入的裸眼3D项目或遭遇滑铁卢。