高盛分析师：比特币是否比黄金更有价值？

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然而，标准差不应与风险衡量相混淆。标准差量化了分散的收益：它不管这种分散是源于上浮还是下降。

例如，每隔一天有 1％的收益和每隔一天有 0％的收益的资产会显示有 8％的年化标准差。而每隔一天有 - 1％的收益和每隔一天有 0％的收益的资产会显示出与前者相同的标准差。在资产管理的大环境中，这两种资产可能具有相同的风险系数。事实上，如果与其他资产负相关，具有负面表现的资产反而可能会降低投资组合中的风险。但是对于储户来说，显然第一种资产的风险比较低。

因此，不要把波动性的测量当做标准差，我们可以只测量下方差。这对了解货币风险提供了更好的方式。那么我们该如何看待比特币？比特币的下方差仍然比金或货币高出几个数量级。在过去两年中，比特币经历了大于 45％的下方差。自 2010 年的数据显示，它还经历过大于 100％的下方差。

波动性，或者说得再精确点——就是下跌风险，它使得比特币很难被更广泛地用作货币。

对比特币来说，它在短期内表现出色，但这种出色的表现伴随着巨大的下跌风险。支持比特币付款的商家就要面临这种下跌风险，除非他在后续的交易中立即将比特币兑换成普通货币。即使理论上整个过程大约需要 6 分钟，但实际上要将比特币兑换成普通货币需要大约两个小时，一个小时用来确认交易，另一个小时来确认价格，而在此期间，商家可能就会受到下降波动的影响。永久持有比特币可能会有巨大的上升空间，但同时商家也得能接受下跌风险。毕竟，商人应该花时间和精力去做他们最擅长的事——销售商品，而不是去交易货币和比特币。

我们不同意的另一个说法是比特币与黄金一样没有交易对手风险。

这不是一个容易的事情，加密货币的源代码有可能发生改变，谁都无法保证未来比特币区块链不会发生改变。就这一点来说，我们不同意比特币没有监管人或交易对手风险；区块链本身就具有肥尾效应（Fat tail）——指极端行情发生的机率增加，可能因为发生一些不寻常的事件造成 市场上大震荡。可以说，它不可能以违背拥有和持有比特币的人的利益的方式发生改变。这与法定货币形成了鲜明的对比，法定货币明显与控制其流通以促进其贬值的人的利益相一致。

这就意味着，就目前来说，黄金仍然是唯一的全球货币，个人和企业可以随时进行进行交易，没有时间延迟。就价格波动方面来看，与主要货币相比，它也没有对手风险，事实证明，黄金就算存储了千年，它也一样会保值。

注：在本文的前一版中，我们用过度简化的语言对与任何加密货币的源代码可以改变的这一事实相关的比特币的对手风险进行了描述。我们并不建议实体能有权随意更改区块链，所以我们也相应地修改了我们的措辞。该内容并不是在我们的核心分析中，所以不应视为我们反对比特币或加密货币。

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