【国金建筑黄俊伟|周观点】建筑蓝筹或再补涨，专业工程\/全装修\/装配式建筑细分龙头成长性突出

杭萧钢构（ 600477.SH ）— 建筑工业化长期逻辑不改，中报业绩稳超预期全年业绩有保障。 1 ）装配式建筑前景广阔，钢结构大有可为：在装配式建筑 目标明确，实现路径清晰 的背景下，钢结构具有抗震性能好、施工周期短、绿色环保等众多优点，同时承担供给侧改革重任，有望在当下发展装配式建筑浪潮中脱颖而出，成为装配式建筑主力军； 2 ）深耕钢结构住宅，三大壁垒打造技术授权护城河：公司作为钢结构住宅龙头企业，深耕钢结构住宅已超十载，目前已通过独创钢结构剪力墙组合结构技术开展技术授权模式并有工程项目落地，资金投入（近 10 亿）、实践经验（包头万郡项目）和专利池共同形成技术授权护城河； 3 ）公司 H1 业绩稳超预期，归母净利同增 62% ， H1 新签钢结构制造安装合同共计 25 亿元，同增 15% ， 2017 年截止目前，公司签署技术授权协议 32 单合计 11.48 亿元，同增 52% ，增长迅速保障全年业绩。

全筑股份（ 603030.SH ）： — 业绩兑现超预期，订单翻倍来年可期 1 ）归母扣非翻倍彰显强劲内生增长，订单翻倍保障来年业绩高增。①公司预计 2017 年归母净利为 1.55-1.75 亿元，超出此前预期（ 1.52 亿元），业绩增速中枢达 64% 。②公司 2017 年归母扣非达 1.45-1.65 亿元，增速中枢达 134% ，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 同比增速达 241%/-74%/261%/181% ，环比增速达 -57%/-77%/445%/415% ，内生增长强劲。③业绩高增主要系公装（全装修）业务高增， 2017 年公司公装业务同增 35% 。④公司 2017 年新签合同达 77.6 亿元，同增 92% ，考虑新签流转合同达 83 亿元，预计公司 2018 年新签合同将达 112 亿元，公司未来业绩高增 有保障。⑤公司 2017 年新 签定制精装合同达 12.4 亿元（占订单总额 16% ），我们认为定制精装符合消费需求助力公司切入 C 端促使财务报表良性扩张，盈利能力有望提升。 2 ）深度受益上海租赁市场，政策利好 + 长租公寓扩容维系全装修市场高增。①根据澎湃新闻， 2017 年 7 月以来上海出让 29 幅租赁住房用地，涉及建筑面积达 182 万平米。据新浪财经， 1 月 20 日上海首个国企租赁住房业务品牌“城方”由上海地产正式发布，首批确定 17 幅租赁房地块，总建筑面积超 100 万平米，按 2000 元 / 平米的全装修价格计算，预计涉及全装修合同额超 20 亿元，公司与上海地产集团组成租赁住房建设运营生态合作联盟利益进一步绑定，有望深度受益上海地产胜利进军租赁市场。②我们认为全装修绿色环保、成本更低，完美匹配长租公寓，在政策推动 + 长租公寓扩容下，预计 2020 年全装修市场规模达 6000 亿元，四年 CAGR 达 26% ， 2025 年全装修规模有望达万亿， 2018 年环保税开征，有望推进全装修发展进程。 3 ）考虑到订单高增 + 盈利性提升，上调公司盈利预测，预计公司 2017/2018/2019 年归母净利达 1.55/2.5/3.7 亿， EPS 分别为 0.29/0.46/0.69 元 / 股。给予 2018 年 26 倍 PE 估值，公司未来 3-6 个月目标价 12 元。

岳阳林纸（ 600963.SH ）： — 华丽转身，唯一央企开启园林新时代。 1 ）从 1.61 倍 PB 估值说起，战略布局园林修复可期： 1 ）盈利能力提升： 2016 年园林行业净利率（ 9.5% ）远超造纸业（ 5% ），随着园林业占比逐步提升，公司 2016 年净利率仅 0.6% 提升空间巨大；资产周转率提升：园林行业通过 PPP 模式可大幅增加表外杠杆从而提升营收规模，营收规模的大幅提升会直接提升资产周转率； ROE 提升：公司 2016 年的 ROE 仅 0.5% ，在上述两种逻辑下具有提升趋势， PB 估值修复可期。 2 ）唯一央企园林公司，具备跨越式发展基础： 2016 年以 6.46 元 / 股价格非公开发行 3.55 亿股，以 9.3 亿元价格收购凯胜园林；背靠诚通得天独厚；员工持股提升内在积极性：公司 2016 年定增对象中包含员工持股计划，共 197 人参与，以 6.46 元 / 股价格认购 0.23 亿股。 3 ）造纸业务回暖，甩开历史包袱调整结构：纸浆纸价上涨，公司 H1 纸业毛利率提升 8.6pct 至 22.9% ；公司于 2015 年剥离亏损的骏泰浆纸且逐步减产湘江纸业，由于中国纸业旗下有多家造纸上市公司，我们认为造纸业务上公司未来将以做精为主。 4 ）园林业绩将爆发，造纸业绩有贡献：凯胜园林在手订单 18.3 亿预计 2017 年贡献 10.6 亿营收， H2 新中标订单有望额外贡献 3.2 亿元营收，毛利率提升净利将达到 2.1 亿元；造纸处于回暖周期纸价走高料持续，预计 2017 年贡献营收 / 业绩共 55.5/1.3 亿元；参考公司订单加速情况和在手 170 亿框架协议，叠加行业景气驱动及未来森林小镇落地情况，公司园林业务将爆发发展，预计公司 2017/2018/2019 年的营收达 69.3/90.3/106.6 亿，净利润达 3.34/5.68/7.20 亿元。

东方园林（ 002310.SZ ）— 员工持股完成卯足全力， PPP 龙头再度起航。 1 ） PPP 市场规模广阔：截至到 6 月末， PPP 入库项目总共 13554 个总金额 16.4 万亿，市政工程 / 生态环保分别为 4732/825 个，占比 34.9%/6.1% ，根据历史增速预计 2017 年市政工程 / 生态环保 PPP 项目投资分别达 6.6/1.0 万亿元，市场规模广阔； 2 ）充足订单保证未来营收：公司 2017 年至今新签订单 590 亿（包含联合体中标），同比 +52% ，在手订单充足未来业绩高增有望； 3 ）截至 2017 年 7 月 10 日 , 第二期员工持股计划实施完成，可以充分调动员工积极性、提高公司竞争力。我们认为公司主营业务水治理 / 危废 / 园林景气度高，且作为 PPP 先行者模式优势明显，在手订单充足看好业绩继续爆发，给予公司 6-12 个月 23 元目标价位，对应 17/18 年 PE 估值 30/20 倍。

铁汉生态（ 300197.SZ ）— 业绩高增 + 订单饱满，静待预期差扭转 1 ）公司预计 2017 年归母净利达 6.8-8.4 亿元，低于此前的预期（ 8.9 亿元），业绩增速中枢 45% ，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 同比增速达 7%/50%/71%/-6%-61% ，四季度业绩增速有所下滑。公司 2017 年非经常性损益约 0.29 亿元，对公司业绩影响不大，公司 2017 年归母扣非增速约 32%-34% 。 2 ）订单饱满 + 高质，未来业绩高增无忧，可转债发行成功资金无忧。①公司 2017 年中标订单达 315 亿元，同增 158% ，是 2016 年营收的 6.9 倍，其中 PPP 订单（含联合中标）达 200 亿元，同增 163% ， PPP 项目与非 PPP 均实现高增。② 2017 年公司新中标 PPP 订单（含联合中标）中入库项目达 137 亿元，占 2017 年 PPP 订单的 68% ，公司订单质量较高。③ 12 月公司成功发行 11 亿可转债，可较大缓解公司资金压力。 3 ）行业高景气度下，静待 PPP 预期差扭转。① PPP 目前处于调整阶段，财政部