【中信策略 | 点评】全球共振步步惊心，“守正”为上步步为营

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全球共振是A股今日调整主因。

➤ 高估值+事件冲击下美股调整明显。 一方面，1月非农数据和薪资等经济数据超预期，通胀预期上行，加息预期继续维持高位（3月加息预期维持在75%左右），引致利率上行，十年期国债收益率高达2.77%，形成“股债”双杀局面。另一方面，美股长期慢牛积累了大量的获利盘，且看多趋势下没有做好充分对冲准备，而估值又处于历史高位（标普500的12个月远期P/E为18.6，是2003年以来的最高值），因此在利率上行杀估值的格局下，出现大量获利盘了结，引发短期暴跌。

➤ 2017年以来，海外资金增配包括A股在内的新兴市场，也是支撑A股上行的重要力量。海外资金进出A股的便利化使得A股对外围市场波动反应更敏感。近期全球资金避险和恐慌情绪较强，引起A股的共振也不难理解。 再考虑到资管新规渐近、业绩“地雷”频现等因素，步步惊心，A股处于短期利空因素比较集中的释放期。

❖ 基本面有支撑，估值有韧性，中期不必过度悲观。

➤ 外盘方面，此轮暴跌不同于2008年或1987年，美国经济基本面尚在改善中。 此次“黑色星期一”与以往不同之处在于，虽然美股估值确实偏贵，但是盈利尚在高位，且当下经济基本面数据并不差，不论是非农和薪资数据超预期，还是周一公布的ISM非制造业指数达59.9，均创2005年以来新高，显示美国尚在复苏通道之中（通胀或者加息预期高位也正是由于经济改善）。因此，哪怕是短期调估值，由于盈利本身并不差，对美股的中长期走势也不必过分悲观。

➤ A股安全边际更高，预计叠加的利空会更早出尽。 首先，与美股估值偏贵截然不同的是，A股目前的估值水平尚在合理区间内（有盈利覆盖的品种整体12个月远期P/E为14.35倍，处于历史平均水平），A股安全边际更高，且国内长债利率也一直处于高位，短期快速上行的可能性不大。其次，虽然美股回调才刚刚开始，但是对于A股而言，由于近期国内多重利空因素集中爆发（如：业绩预警期“地雷”频现，资管新规终稿落地渐行渐近，前期获利回吐等），预计会先于美股利空出尽并企稳

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